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恒林股份（603661）2020年报点评总结

核心内容

恒林股份发布2020年年度报告，整体表现符合预期，其中跨境电商业务增长尤为显著。公司全年实现营业收入47.43亿元，同比增长63.34%，归母净利润3.63亿元，同比增长49.25%，扣非后归母净利润3.23亿元，同比增长72.03%。基本每股收益为3.66元。

主要观点

1. 业绩表现

• 整体增长：2020年公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长，整体业绩表现良好。
• Q4增长亮眼：Q4单季度营收同比增长59.46%，归母净利润同比增长142.69%，显示公司业绩在年末保持高速增长。
• 分业务增长：
  • 办公椅收入23.08亿元，同比增长57.83%；
  • 沙发收入8.94亿元，同比增长24.77%；
  • 按摩椅收入1.44亿元，同比增长334.28%；
  • LO业务全年并表，收入8.08亿元，同比增长150.94%；
  • 板式家具收入2.36亿元，同比增长868%。

2. 跨境电商表现突出

• 跨境电商收入达6.48亿元，同比增长6481.53%，占总收入的13.79%。
• 跨境电商渠道和海外自有仓库建设取得显著成效，推动公司海外业务扩展。

3. 毛利率与费用率变化

• 2020年毛利率为29.49%，同比上升4.51个百分点，主要受益于办公椅价格上移。
• 销售费用率上升4.88个百分点至11.60%，主要由于跨境电商运营费用增加。
• 管理及研发费用率同比下降1.76个百分点至7.63%。
• 财务费用率上升2.15个百分点至1.92%，主要因汇兑损失。
• 净利率同比下降0.54个百分点至7.98%。

4. 品牌与渠道建设

• 公司通过toB和toC渠道的协同发展，提升品牌知名度。
• 跨境电商和国内电商渠道拓展成效显著，推动消费端品牌形成。

5. 未来展望

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为5.43亿元、6.65亿元、8.08亿元，EPS分别为5.44元、6.65元、8.08元。
• 盈利预测显示，公司未来三年的PE分别为14倍、12倍、11倍，体现出市场对其增长潜力的认可。
• 维持“推荐”评级，目标价为78元/股，对应2021年14倍PE。

关键信息

• 2020年财务数据：

  • 营业收入：47.43亿元，同比增长63.34%
  • 归母净利润：3.63亿元，同比增长49.25%
  • 扣非后归母净利润：3.23亿元，同比增长72.03%
  • 基本每股收益：3.66元

• 盈利预测：

  • 2021年：营业收入56.25亿元，归母净利润5.43亿元，EPS 5.44元
  • 2022年：营业收入65.90亿元，归母净利润6.65亿元，EPS 6.65元
  • 2023年：营业收入75.95亿元，归母净利润8.08亿元，EPS 8.08元

• 财务指标变化：

  • 毛利率：29.49%（同比+4.51pct）
  • 销售费用率：11.60%（同比+4.88pct）
  • 管理及研发费用率：7.63%（同比-1.76pct）
  • 财务费用率：1.92%（同比+2.15pct）
  • 净利率：7.98%（同比-0.54pct）

• 估值指标：

  • 2020年P/E：16倍
  • 2021年P/E：11倍
  • 2022年P/E：9倍
  • 2023年P/E：7倍

• 风险提示：

  • 新开发业务不及预期
  • 原料成本大幅波动
  • 市场竞争加剧

结论

恒林股份2020年业绩表现强劲，尤其在跨境电商业务方面取得显著增长，推动公司整体收入和利润实现大幅增长。随着公司渠道建设的完善和品牌影响力的提升，预计未来三年业绩有望持续增长。公司维持“推荐”评级，目标价为78元/股，未来6个月内预期超越基准指数10%-20%。