20180828-天风证券-华谊集团-600623.SH-醋酸盈利驱动公司业绩_轮胎业务同比减亏_3页_955kb

华谊集团（600623）2018年中报分析总结

核心内容

华谊集团在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尽管整体营收略有下降，但净利润大幅增长，主要得益于醋酸业务的盈利改善以及轮胎业务的减亏表现。

主要观点

• 营收与利润表现：公司2018年中报营收为230.66亿元，同比略降5.27%；归母净利润达到10.56亿元，同比增长228.67%。
• 业务结构：公司主要业务包括化工制造、轮胎制造和化工服务，其中化工制造营收增长最快（+26.50%），轮胎制造营收略有下降（-3.35%），化工服务营收下降明显（-21.77%）。
• 利润来源：醋酸业务成为公司业绩增长的主要驱动力，上海华谊能源化工有限公司在2018年上半年实现净利润10.5亿元，较2017年同期增长3.1亿元。
• 财务费用变化：公司财务费用大幅减少40.73%，主要由于美元兑人民币升值带来的汇兑收益。

关键信息

醋酸盈利改善

• 价差增长：2018年上半年醋酸价差均价为3217元/吨，较2017年同期增长1795元/吨。
• 产能与利润：公司醋酸权益产能为130万吨，假设开工率为90%，仅醋酸业务就为公司带来6.7亿元的利润增厚。
• 市场前景：预计恒力35万吨醋酸产能将在2018年第三季度末投产，可能对醋酸价格和盈利带来一定冲击，但2019-2020年将进入产能投放的真空期，醋酸高盈利有望持续。

轮胎业务减亏

• 净利润变化：轮胎制造板块2018年上半年实现净利润-0.60亿元，较2017年同期减亏1.86亿元。
• 区域表现：江苏、安徽、重庆、新疆四大基地中，新疆基地表现最佳，实现净利润0.23亿元。
• 行业地位：公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后，具备一定的行业地位，有望受益于行业洗牌。

盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：公司预计2018-2020年净利润分别为22.8亿元、28.6亿元和30.1亿元。
• 每股收益：对应EPS分别为1.08元、1.35元和1.42元/股。
• 市盈率：当前股价对应PE为8.43倍、6.71倍和6.39倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为16.09元。

风险提示

• MTO减产或停车：可能影响甲醇业务的盈利能力。
• 海外甲醇进口：可能导致甲醇盈利不及预期。
• 轮胎业务复苏不及预期：可能影响公司整体业绩。
• 管理改善不足：可能影响公司盈利能力。
• 资产减值：可能对利润造成冲击。

财务数据概览

财务比率分析

总结

华谊集团在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于醋酸业务的盈利改善和轮胎业务的减亏。公司未来三年盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注MTO减产、海外甲醇进口、轮胎业务复苏及管理改善等潜在风险。