20180828-中泰证券-华谊集团-600623.SH-业绩符合预期_看好醋酸和甲醇高景气_5页_829kb

华谊集团 (600623) 橡胶业务总结

核心内容概述

华谊集团（600623）作为一家综合性化工企业，其业务涵盖能源化工、化工服务、轮胎、精化及日化产品等多个板块。分析师商艾华维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长，尤其在醋酸和甲醇等产品高景气周期的推动下，公司盈利能力和估值水平均具备吸引力。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年，公司实现营业收入231.83亿元，同比下降5.18%；但归属于上市公司股东的净利润达到10.56亿元，同比大幅增长228.67%。
• 第二季度业绩增长显著，归母净利润6.02亿元，同比增长753.73%，环比增长32.55%，主要受益于醋酸、甲醇等产品的价格上升。

产品高景气

• 醋酸：2018Q2价格为5043元/吨，同比上涨2242元/吨，环比上涨330元/吨。毛利率达到29.88%，较去年同期提升近17个百分点。
• 甲醇：2018Q2价格为3151元/吨，同比上涨676元/吨，环比微跌68元/吨。毛利率为21.95%，较去年同期提升近7个百分点。

长期前景

• 醋酸：分析师看好其三年长牛周期，供给端新增产能有限，行业检修常态化，开工率弹性较低；需求端持续向好，出口增长潜力大，预计2018年需求增速达5.1%。
• 甲醇：价格有望继续上涨，供需格局向好，需求端受益于MTBE、甲醇制氢等增长，供给端受环保限制，成本端因天然气价格上涨而上升，预计盈利能力将保持高位。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年，公司预计实现归属于母公司净利润分别为22.94亿元、24.43亿元和25.89亿元，同比增长分别为270.48%、6.52%和5.96%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.08元、1.15元和1.22元。
• PE估值：对应PE分别为8倍、8倍和7倍，显示公司估值具有吸引力。

分业务表现

• 能源化工：预计2018-2020年收入分别为112.499亿元、126.442亿元和141.767亿元，毛利率分别为31.02%、30.58%和30.15%。
• 化工服务：预计2018-2020年收入分别为26.217亿元、28.296亿元和30.545亿元，毛利率分别为0.86%、0.84%和0.83%。
• 轮胎业务：预计2018-2020年收入分别为65.844亿元、60.923亿元和61.536亿元，毛利率分别为14.15%、13.99%和13.90%。
• 精化业务：预计2018-2020年收入分别为44.517亿元、48.969亿元和58.762亿元，毛利率稳定在14.00%。
• 日化产品：预计2018-2020年收入分别为8.140亿元、8.547亿元和8.975亿元，毛利率稳定在15.00%。

财务指标

• 毛利率：预计2018-2020年分别为11.42%、11.41%和11.46%。
• 三费率：预计2018-2020年分别为5.53%、5.18%和5.14%。
• 净利率：预计2018-2020年分别为4.36%、4.36%和4.24%。
• ROE：预计2018-2020年分别为10.27%、10.19%和10.05%。
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为48.86%、48.02%和47.98%，呈下降趋势。
• 流动比率：预计2018-2020年分别为1.30、1.44和1.54，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 轮胎业务可能面临大幅亏损的风险。
• 产品价格大幅下行可能影响公司盈利能力。

投资建议

分析师基于上述分析，认为公司未来业绩有望持续向好，特别是在醋酸和甲醇等高景气产品带动下，公司盈利能力和估值水平均具备吸引力，维持“买入”评级。

关键假设

• 能源化工产品价格与销量：醋酸均价预计分别为4400元/吨、4570元/吨和4740元/吨，销量均为106万吨；甲醇均价预计分别为2766元/吨、2800元/吨和2850元/吨，销量均为92.5万吨。
• 化工服务业务：预计2018-2020年收入增速均为8%，毛利率稳定。
• 轮胎业务：预计2018-2019年综合毛利率分别为14.2%和14.0%。
• 精化业务：预计2018-2020年毛利率稳定在14.00%。
• 其他主营业务：预计2018-2020年收入增速均为5%，毛利率稳定。
• 其他业务：预计2018-2020年收入增速均为5%，毛利率稳定在75.00%。

总结

华谊集团在2018年上半年表现出色，业绩增长显著，主要受益于醋酸和甲醇等产品的价格上升。分析师看好其未来三年的盈利能力，尤其是醋酸和甲醇业务的高景气周期，预计公司业绩将保持增长态势。尽管存在轮胎业务亏损等风险，但整体上公司具备较强的盈利能力和估值吸引力，维持“买入”评级。