20181026-中泰证券-华谊集团-600623.SH-醋酸和甲醇高景气_业绩同比高增_6页_654kb

报告摘要

华谊集团于2018年10月26日发布三季度报告，显示出显著的业绩增长。尽管营业收入同比下降7.13%，但归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长315.41%，达到15.97亿元，扣非净利润增长342.74%。这一业绩增长主要得益于醋酸和甲醇等产品的高景气周期。

业绩表现：2018年第三季度，公司实现归母净利润5.41亿元，同比增长757.34%，但环比下降10.17%。整体来看，公司2018年前三季度化工制造板块收入同比增长21.03%，毛利率提升9.33个百分点。
产品高景气：醋酸和甲醇价格分别上涨，推动公司盈利能力提升。醋酸价格为4949元/吨，同比上涨1877元/吨；甲醇价格为3649元/吨，同比上涨1018元/吨。
盈利预测：基于合理假设，预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为22.94亿元、24.43亿元和25.89亿元，同比增长270.48%、6.52%和5.96%。对应EPS分别为1.08元、1.15元和1.22元，PE分别为8倍、8倍和7倍。
投资建议：基于上述预测，公司表现出较强的投资价值，建议关注其在高景气周期下的盈利潜力。

醋酸：
- 产能：130万吨
- 单吨毛利：2300元/吨
- 价格走势：2018年三季度价格为4949元/吨，较2017年均价上涨1877元/吨
- 供给端：新增产能有限，装置检修常态化，行业供给端几乎无弹性
- 需求端：内需向好，预计2018年需求增长5.1%，PTA为主要需求增量；出口有望增长
- 库存：当前库存为4.87天，仍处于相对较低水平
甲醇：
- 价格：2018年价格中枢为3240元/吨，较2017年均价上涨425元/吨
- 供需格局：需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加，供给端受环保因素压制
- 成本：天然气价格上涨导致成本曲线提升

能源化工：
- 收入：预计2018-2020年分别为11,249.85亿元、12,644.20亿元和14,176.71亿元
- 毛利率：从13.19%提升至30.15%
- 增速：2018年增长43.09%，2019年增长12.39%，2020年增长12.12%
化工服务：
- 收入：预计2018-2020年分别为26,216.97亿元、28,295.77亿元和30,544.59亿元
- 毛利率：从1.38%下降至0.83%
- 增速：2018年增长18.64%，2019年增长7.93%，2020年增长7.95%
轮胎业务：
- 收入：预计2018年为6,584.35亿元，2019年为6,092.25亿元，2020年为6,153.60亿元
- 毛利率：从10.71%提升至13.90%
- 增速：2018年下降18.06%，2019年下降7.47%，2020年略有增长
精化业务：
- 收入：预计2018-2020年分别为4,451.70亿元、4,896.87亿元和5,876.24亿元
- 毛利率：维持在14.00%左右
- 增速：2018年增长10.00%，2019年增长10.00%，2020年增长20.00%
日化产品：
- 收入：预计2018-2020年分别为814.02亿元、854.72亿元和897.46亿元
- 毛利率：从16.64%下降至15.00%
- 增速：维持在5.00%左右
其他主营业务：
- 收入：预计2018-2020年分别为6,079.5亿元、6,383.5亿元和6,702.6亿元
- 毛利率：从17.56%下降至13.00%
- 增速：维持在5.00%左右

盈利能力：
- 毛利率：从7.47%提升至11.46%
- 三费率：从6.61%下降至5.14%
- 净利率：从1.03%提升至4.24%
- ROE：从2.32%提升至10.05%
现金流：
- 经营活动现金流净额：预计2018年为3,634.78亿元，2019年为3,839.62亿元，2020年为4,194.91亿元
- 每股经营现金：从1.70元提升至1.98元
资本结构：
- 资产负债率：从49.99%下降至47.98%
- 流动比率：从1.14提升至1.54
- 速动比率：从0.92提升至1.30
估值指标：
- PE：从29.99倍下降至7倍
- PB：从0.96下降至0.75
- PS：从0.42下降至0.32
- EV/EBITDA：从4.09下降至0.14