20180828-财通证券-宇通客车-600066.SH-补贴退坡压力显现_公司业绩短期承压_6页_1mb

宇通客车 (600066) 总结

核心内容

宇通客车（600066）在2018年上半年受到新能源补贴退坡的影响，导致公司业绩短期承压。尽管公司营业收入同比增长29.0%，但归母净利润同比下滑23.4%。公司Q2毛利率环比和同比均出现下滑，主要由于补贴退坡、人工成本增加、大中型客车市场表现不佳以及出口订单推迟等因素。

主要观点

补贴退坡，短期业绩承压

• 公司2018年半年报显示，上半年实现营业收入120.2亿元，同比增长29.0%；归母净利润6.2亿元，同比下滑23.4%。
• Q2营业收入增长35.1%，但归母净利润下滑34.2%，毛利率为20.6%，环比下降2.1个百分点，同比下降5.0个百分点。
• Q2收入增长主要受益于5月过渡期抢装行情，新能源车销量超预期。

新品周期缓解补贴压力，海外拓展提升单车盈利

• 公司在5月发布多款新品，有助于缓解下半年补贴退坡带来的影响。
• 新产品国补提高，最高可达1.21倍，产品性能提升有助于提高销售价格。
• 18Q3或重新敲定电池采购价，新产品的电池成本有望降低。
• 公司高端产品优于国外竞品，出口客车的单车毛利高于国内客车，随着海外拓展加深，盈利能力有望提升。

行业出清加速，龙头份额提升逻辑不变

• 新能源补贴退坡是大势所趋，若2019年继续大幅退坡，年内或再现抢装潮。
• Q3销量仍受需求透支和淡季影响承压，抢装潮预计出现在年底。
• 在补贴新政扶优扶强的背景下，低端产能加速出清，龙头企业将享受品牌、技术和成本优势，长期市场份额稳步提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年预计为36,544百万元，同比增长10.0%；2019年预计为42,026百万元，同比增长15.0%；2020年预计为48,750百万元，同比增长16.0%。
• 归母净利润：2018年预计为3,058百万元，同比下降2.3%；2019年预计为3,479百万元，同比增长13.8%；2020年预计为3,635百万元，同比增长4.5%。
• 每股收益：预计2018年为1.38元，2019年为1.57元，2020年为1.64元。
• 市盈率：预计2018年为11.2倍，2019年为9.9倍，2020年为9.5倍。
• 市净率：预计2018年为2.1倍，2019年为1.8倍，2020年为1.6倍。

盈利预测及投资建议

• 维持“增持”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 财务指标显示公司成长性、运营效率及投资回报率总体稳定，但需关注补贴退坡对毛利率的影响。

风险提示

• 补贴退坡风险
• 新产品推广不及预期

表格摘要

表1: 公司财务及预测数据摘要

表2: 宇通客车2018年1-7月累计销售情况

图表摘要

图1: 公司历年营业收入及同比增速

• 展示公司营业收入增长趋势及同比增速变化。

图2: 公司历年归母净利润及同比增速

• 展示公司归母净利润增长趋势及同比增速变化。

图3: 公司三费率

• 展示公司销售、管理、财务费用率变化趋势。

图4: 公司毛利率及净利率

• 展示公司毛利率和净利率变化趋势。

图5: 宁通客车历年按月销量

• 展示宁通客车销量趋势。

图6: 宇通客车每月销量同比增速

• 展示公司每月销量同比增速变化。

图7: 宇通客车历年销量及市占率

• 展示公司销量及市占率变化趋势。

图8: 宇通客车每月出口销量

• 展示公司出口销量趋势。

图9: 宇通客车每月出口销量同比增速

• 展示公司出口销量同比增速变化。

图10: 宇通客车大型客车每月销量

• 展示公司大型客车销量趋势。

图11: 宇通客车大型客车每月销量同比增速

• 展示公司大型客车销量同比增速变化。