20180717-中泰证券-华谊集团-600623.SH-业绩大幅增长_醋酸持续高景气_5页_810kb

华谊集团（600623）橡胶业务总结

核心内容

华谊集团（600623）在2018年实现业绩大幅增长，分析师商艾华维持“买入”评级。公司主要受益于醋酸和甲醇等产品的高景气，同时通过降本增效进一步提升了盈利能力。尽管轮胎业务在短期内面临挑战，但整体公司盈利能力和财务状况表现出积极趋势，未来三年业绩有望持续增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年公司归母净利润预计达9.9-10.9亿元，同比增长208%-240%；扣非净利润增长197%-231%。公司2018Q2归母净利润增长655%-796%，主要得益于醋酸和甲醇产品价格的上涨。
• 产品价格持续向好：2018Q2醋酸价格为5043元/吨，同比增长2242元/吨；甲醇价格为3151元/吨，同比增长676元/吨。公司预计醋酸价格在2018-2020年将维持上涨趋势。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年归母净利润分别为22.9亿、24.4亿和25.9亿元，同比增长分别为270.5%、6.52%和5.96%。对应EPS分别为1.08元、1.15元和1.22元，PE分别为8倍、8倍和7倍，显示估值合理。
• 业务结构优化：能源化工业务是公司主要盈利来源，毛利率预计从2017年的13.19%提升至2020年的30.15%。化工服务、轮胎和精化业务亦保持稳定增长，其中化工服务业务收入增速较快，轮胎业务综合毛利率有望逐步改善。
• 财务状况稳健：公司资产负债率持续下降，从2017年的49.99%降至2020年的47.98%。同时，公司现金流量状况良好，经营活动现金流净额预计逐年增长。

关键信息

一、市场表现

• 总股本：2117百万股
• 流通股本：934百万股
• 市价：8.91元
• 市值：18088百万元
• 流通市值：8318百万元

二、盈利预测与估值

三、关键假设

1. 能源化工业务：

   • 醋酸：2018-2020年不含税均价分别为4400元/吨、4570元/吨和4740元/吨，销量均为106万吨。
   • 甲醇：2018-2020年不含税均价分别为2766元/吨、2800元/吨和2850元/吨，销量均为92.5万吨。
   • 工业气体：维持40%增速，毛利率稳定。

2. 轮胎业务：

   • 2018-2019年综合毛利率分别为14.2%和14.0%。

3. 其他业务：

   • 化工服务业务：贸易部分维持8%收入增速，毛利率稳定。
   • 精化业务：毛利率稳定在14.0%。
   • 日化产品：毛利率稳定在15.0%。
   • 其他主营业务：毛利率从17.56%下降至13.00%。

风险提示

• 产品价格波动风险：醋酸和甲醇价格可能受市场供需变化影响而出现大幅波动。
• 轮胎行业亏损风险：轮胎行业可能因市场环境变化而出现大幅亏损。

投资建议

• 买入：分析师商艾华维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。
• 业绩支撑：公司业绩增长主要依赖醋酸和甲醇的高景气，以及轮胎业务的逐步复苏。
• 估值合理：根据预测，公司PE在2020年将降至7倍，显示估值处于低位，具备投资价值。

重要财务指标

总结

华谊集团（600623）在2018年表现出强劲的业绩增长，主要得益于醋酸和甲醇的高景气。公司通过降本增效和产品价格提升，实现了净利润的大幅增长。分析师商艾华维持“买入”评级，认为公司未来业绩和估值均具备吸引力。尽管存在产品价格波动和轮胎行业亏损的风险，但整体来看，公司盈利能力和财务状况良好，具备较高的投资价值。