银行业融资追踪第三十四期：存单发行利率延续回落趋势-20201220-广发证券-30页_1mb

银行业总结：银行融资追踪 第三十四期

核心内容概述

本期报告（2020年12月12日~12月18日）主要分析了银行同业存单、商业银行债券与资本工具的发行与到期情况，以及可转债的表现。整体来看，银行同业存单发行利率延续回落趋势，银行负债端压力有所缓解，但AA+级以下银行发行利率相对较高。同时，商业银行债券与资本工具的信用利差呈现分化趋势，不同主体评级间表现差异明显。

主要观点

• 同业存单发行情况：

  • 本期累计发行662笔，实际总发行3,046亿元，日均发行609亿元，环比上期（1,623亿元）明显下降。
  • AA+级以下银行日均发行30亿元，环比上期（25亿元）略有上升。
  • 整体募集成功率为79.2%，环比上期（88.5%）有所下降；AA+级以下募集成功率为51.4%，环比上期（46.1%）上升。
  • 本期整体发行利率为3.37%，环比上期（3.39%）小幅回落；AA+级以下发行利率为3.59%，环比上期（3.58%）微升。
  • 同业存单存量规模为112,645亿元，较月初增加12,521亿元，其中AA+级以下银行存量增加260亿元。
  • 存量加权剩余期限为142.98日，环比上期（140.76日）有所延长。

• 商业银行债券与资本工具：

  • 本期实际发行6笔普通债券，共420亿元，1笔二级资本债（10亿元）和1笔永续债（20亿元）。
  • 商业银行债券余额为21,544亿元，较月初增加784亿元；资本工具余额为34,648亿元，较月初增加165亿元。
  • 信用利差分化明显，表现为高主体评级利差“长端上，短端下”，低主体评级利差“短端上，长端下”。
  • 1年期限利差上升最多，10年期限利差也有所上升；1个月短端信用利差普遍大幅压缩。
  • 本期无普通债到期，约有215亿元资本工具到期；下期预计约有416亿元普通债和306亿元资本工具到期。

• 可转债表现：

  • 本期可转债与正股价格普遍下跌，但总体表现相对较好。
  • 平均转股溢价率为26.65%，纯债溢价率为13.76%，较上期略有下降。
  • 10只转债转股溢价率对历史均值的偏离均不超过正负一个标准差。
  • 正向偏离较大的为苏农转债（22.92%）和江银转债（17.74%）；负向偏离较大的为青农转债（17.70%）和无锡转债（16.61%）。

关键信息

一、同业存单发行与募集情况

二、同业存单存量情况

三、商业银行债券与资本工具

四、可转债表现

风险提示

1. 疫情传播程度、持续时间超预期。
2. 国际经济及金融风险超预期。
3. 政策落地不及预期。
4. 利率波动超预期。
5. 经济增长超预期下滑。
6. 资产质量恶化。

分析师信息

注：倪军、王先爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心

图表索引（摘要）

• 图1：同业存单分银行类型发行额与总募集成功率（周，笔，%）
• 图2：同业存单分期限发行额与发行利率（周，亿元，%）
• 图3：同业存单分银行类型净融资额与存量成本率（周，亿元，%）
• 图4：同业存单分发行期限净融资额与存量剩余期限（周，亿元，日）
• 图5：同业存单分主体评级&分银行类型存量剩余期限（日）
• 图6：AAA级同业存单募集成功率（%）
• 图7：城商行分主体评级同业存单募集成功率（%）
• 图8：农商行分主体评级同业存单募集成功率（%）
• 图9：AAA级同业存单日均实际发行额（亿元）
• 图10：城商行分主体评级同业存单日均实际发行额（亿元）
• 图11：农商行分主体评级同业存单日均实际发行额（亿元）
• 图12：本周同业存单发行规模前十大银行（亿元）
• 图13：本周同业存单到期规模前十大银行（亿元）
• 图14：近五周同业存单平均票面利率期限结构（%）
• 图15：国有大行分发行期限同业存单平均票面利率（%）
• 图16：股份行分发行期限同业存单平均票面利率（%）
• 图17：城商行分发行期限同业存单平均票面利率（%）
• 图18：农商行分发行期限同业存单平均票面利率（%）
• 图19：同业存单分利率区间实际发行额占比（%）
• 图20：同业存单分发行期限实际发行额占比（%）
• 图21：同业存单分银行类型平均票面利率（%）
• 图22：同业存单分主体评级到期收益率期限结构（%）
• 图23：同业存单分主体评级信用利差期限结构（bp）
• 图24：AAA级同业存单信用利差（周，bp）
• 图25：AA+级同业存单信用利差（周，bp）
• 图26：下周同业存单到期规模前十大银行（亿元）
• 图27：各债券到期收益率期限结构（%）
• 图28：商业银行普通债、二级资本债到期收益率期限结构（%）
• 图29：商业银行普通债、二级资本债信用利差期限结构（bp）
• 图30：AAA级商业银行普通债券信用利差（周，bp）
• 图31：AAA-级商业银行二级资本债券信用利差（周，bp）
• 图32：银行可转债与正股月初以来涨跌幅（%）
• 图33：可转债与正股年初以来涨跌幅（%）
• 图34：可转债债性股性分析（截至2020/12/18）
• 图35：可转债转股溢价率走势（%）
• 图36：可转债转股溢价率分位图（截至2020/12/18，%）

重点公司估值与财务分析（摘要）

注：A+H股上市银行的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。表中估值指标按照最新收盘价计算。

总结

本期银行同业存单发行利率继续回落，但AA+级以下银行利率相对较高，整体募集成功率有所下降。商业银行债券与资本工具的信用利差分化明显，高主体评级利差在长端上行，低主体评级利差在短端上行。可转债整体表现相对较好，但部分转债转股溢价率偏离历史均值较多。分析师对银行行业维持“买入”评级，但需警惕疫情、国际经济、政策、利率波动及经济增长下滑等风险。