20210110-财通证券-家电研究周报（W2）_头部集中_二八分化_20页_1mb

家电研究周报（W2）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持）
• 市场表现：家电行业上涨4.8%，跑赢Wind全A指数1.7个百分点，核心标的如公牛集团、老板电器、海尔智家表现突出。
• 估值水平：家电板块市盈率升至均值+2标准差上方，Q4+21Q1已跑赢大盘14.7个百分点，历史表现显示仅有3年超额收益超过15个百分点。
• 基本面分析：
  • 空调出口增长显著，内销受促销影响有所回升。
  • 冰洗产品（冰箱、洗衣机）外需持续增长，线上零售显著提升，线下销售有所下滑。
  • 厨电方面，油烟机量价复苏，线上销量增长，线下价格坚挺。
• 原材料价格：20Q4原材料价格同比上涨，成本红利收窄，对利润率形成压力。
• 地产数据：1-11月销售面积同比+1.3%，竣工面积同比-7.3%，销售增速高位放缓，竣工增速趋稳。
• 资金面变化：20Q3公募基金小幅降仓家电，但白电龙头获适当增持，陆股通增持海尔智家、华帝股份等，减持格力电器、TCL科技等。

主要观点

• 头部集中：市场呈现“二八分化”效应，大市值公司获充分溢价，中小市值公司表现低迷。
• 出口驱动：空调、冰箱、洗衣机出口增长显著，受益于疫情后海外需求提升及产能转移。
• 估值修复：家电板块估值水涨船高，市场更关注2021年业绩预期，而非2020年表现。
• 成本压力：原材料价格上涨对冰洗行业利润影响较大，但部分公司仍享受价格与成本剪刀差红利。
• 资金动向：公募基金对家电行业配置比例下降，但部分优质标的仍获外资增持。

关键信息

重点公司推荐

• 格力电器：渠道改革落地生效，投资评级为“买入”。
• 海尔智家：私有化红利+冰洗出口强劲，投资评级为“增持”。
• 美的集团：终端动销稳定增长，投资评级为“买入”。
• 华帝股份：估值底部+业绩改善预期，投资评级为“买入”。

行情回顾

• 上周家电行业上涨4.75%，位列申万一级行业第8位。
• 白色家电上涨5.31%，黑色家电下跌0.92%。
• 涨幅前五：天际股份（+25.57%）、老板电器（+15.25%）、海立股份（+13.83%）、青岛海尔（+12.98%）、三花智控（+7.83%）。
• 跌幅前五：中新科技（-20.33%）、圣莱达（-17.59%）、澳柯玛（-15.88%）、国盛金控（-14.62%）、美菱电器（-14.03%）。

重要公告

• 美的集团：回购注销部分限制性股票，总股本减少2,526,750股。
• 老板电器：获得政府补助2000万元，对业绩产生正面影响。
• 苏泊尔：部分董事、高管拟减持股份，不超过公司总股本的0.035%。
• 三花智控：公开发行可转换公司债券申请获证监会审核通过。

风险提示

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 人民币升值幅度过大。

估值与盈利分析

• PE（TTM）：家电板块当前PE为1.38，高于历史均值+2标准差。
• PB与ROE：ROE（TTM）触底回升，PB落至均值上方，显示市场对盈利能力的预期提升。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

投资逻辑

• 21H1白电确定性高于小家电：白电行业在2021年表现优于小家电，主要受益于出口增长及价格回升。
• 时间换空间：当前估值处于历史高位，但行业盈利有望改善，具备配置价值。

市场动态

• 资金流向：公募基金小幅降仓家电，但部分优质公司仍获外资增持，显示市场对头部企业的偏好。
• 价格趋势：11月空调线上线下均价同比分别+11%和+17%，油烟机线下价格同比+8%，线上价格趋缓。

结论

整体来看，家电行业在2020年底至2021年初表现出较强的复苏迹象，尤其在出口和部分细分领域（如厨电、冰洗）表现突出。市场对头部企业的偏好显著，估值水涨船高，但盈利预期改善，具备投资价值。投资建议关注格力电器、海尔智家、美的集团、华帝股份等核心标的，同时警惕地产销售不及预期、原材料成本上升等风险。