20230409-安信证券-千禾味业-603027.SH-零添加景气度持续_流通渠道加速开拓_5页_831kb

报告摘要

千禾味业在2022年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过20%，其中第四季度增长尤为突出。公司持续推进零添加产品战略，同时加速开拓流通渠道，提升费效比，实现盈利能力的大幅提升。2023年，公司预计将继续保持增长势头，产品结构优化与渠道拓展将推动业绩进一步提升。

营业收入：24.36亿元，同比增长26.55%。
归母净利润：3.44亿元，同比增长55.35%。
扣非归母净利润：3.38亿元，同比增长55.29%。
2022Q4业绩亮点：
- 营收8.83亿元，同比增长54.92%。
- 归母净利润1.57亿元，同比增长74.96%。
- 扣非归母净利润1.56亿元，同比增长80.78%。
产品表现：
- 酱油营收15.13亿元，同比增长28.0%，销量增长27.5%。
- 醋营收3.78亿元，同比增长17.6%，销量增长19.0%。
- 酱油吨价微增0.40%，醋吨价下降1.16%。
区域表现：
- 2022Q4东/南/中/北/西区域营收分别为2.2/0.6/0.9/2.0/2.9亿元，同比增长分别为178%/147%/57%/174%/-9%。
- 合计净增197家经销商至2230家，外埠市场增长显著。
渠道表现：
- 经销渠道营收5.8亿元，同比增长65%。
- 直销渠道营收2.8亿元，同比增长40%。
- 流通渠道开拓进展顺利，带动经销渠道高速增长。

毛利率：2022年为36.56%，同比下降3.8个百分点；2022Q4回升至39.76%，同比增长1.89%。
净利率：2022年为14.12%，同比增长2.6个百分点；2022Q4为17.74%，同比增长2.03个百分点。
费用率：
- 销售费用率同比下降6.6个百分点至13.6%。
- 管理费用率同比下降0.4个百分点至3.0%。
- 财务费用率同比下降0.2个百分点至-0.3%。
费用优化：促销及广告宣传费同比下降36.5%，推动费效比提升。
盈利预期：2023年净利润预计为4.748亿元，净利率为15.3%；2025年净利润预计为7.093亿元，净利率为16.1%。

评级：维持买入-A评级。
目标价：6个月目标价为27.05元，对应2023年55倍动态市盈率。
盈利预测：
- 2023年收入预计为31.0亿元，净利润预计为4.748亿元。
- 2024年收入预计为36.671亿元，净利润预计为5.75亿元。
- 2025年收入预计为44.014亿元，净利润预计为7.093亿元。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	13.7%	26.6%	27.2%	18.3%	20.0%
净利润增长率	7.6%	55.4%	38.1%	21.1%	23.4%
毛利率	40.4%	36.6%	37.9%	37.6%	38.0%
净利率	11.5%	14.1%	15.3%	15.7%	16.1%
ROE	10.7%	14.6%	17.1%	18.1%	19.3%
ROIC	16.9%	19.9%	30.1%	25.8%	31.7%
股息收益率	0.3%	0.0%	0.6%	0.8%	1.0%

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
市盈率（PE）	99.0	63.7	46.2	38.1	30.9
市净率（PB）	10.6	9.3	7.9	6.9	6.0
P/S	11.4	9.0	7.1	6.0	5.0
EV/EBITDA	52.7	36.8	31.2	25.1	20.8

收益评级：
- 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
- 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。