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伊利股份2024年上半年业绩点评总结

此次报告聚焦伊利股份2024年上半年的业绩表现，并对未来的发展前景作出评估。

主要业绩数据

• 2024年第二季度（Q2）：

  • 收入为272.33亿元，同比下降67.2%；
  • 归母净利润为160.8亿元，同比增长-19.6%；
  • 扣非归母净利润为159.7亿元，同比下降35.6%。

• 2024年上半年（H1）：

  • 总收入为596.96亿元，同比增长-9.86%；
  • 归母净利润为75.31亿元，同比增长98.79%；
  • 扣非归母净利润为53.24亿元，同比下降21.6%。

分析与解构

1. 收入表现
   第二季度公司主动调整市场策略，包括清库存、稳份额等措施，尽管液体乳、奶粉、冷饮业务分别出现不同程度的下滑（同比分别为-19.6%、+16.5%、-44.3%），但整体收入年初到年中仍然保持成长。

2. 利润表现
   虽然第二季度的毛利率同比提高了11.6个百分点至33.8%，主要来自原奶成本下降，但受到资产减值和信用减值的影响，使得利润承压。其中，Q2共出现信用减值损失44亿元，资产减值损失46亿元，合计80亿元，是净利润下滑的主要原因之一。

3. 费用优化
   公司支出管理成效显著，特别是销售费用率为2.06%，较去年同期反而提升0.25个百分点，主要因费用总规模下降，提升了费用效率。

投资建议与预测

维持“买入”评级：

• 预计2024-2026年收入逐年显现修复趋势，分别为-34%、+48%、+43%；
• 归母净利润预测为114.79亿（同比增长101%）、109.77亿、118.16亿；
• PE估值分别为13、12和12倍，比去年同期较为合理。

风险提示

• 需求恢复速度不及预期；
• 竞争加剧风险；
• 食品安全监管事件。

总结

尽管第二季度公司面临收入压力并出现短期净利跌幅，但却展现了毛利率的显著改善和控费能力的延续。随着库存逐步清空，并进入下半年旺季（Q3），预计下半年将出现环比改善。同时长期业务如奶粉、鲜奶等盈利能力进一步增强，未来销量与利润有望恢复并扩散至更多品类。因此，维持“买入”建议。