20200703-安信证券-伊利股份-600887.SH-领先恢复_龙头投资价值凸显_21页_2mb

伊利股份深度分析总结

核心内容概览

伊利股份（600887.SH）是中国乳制品行业的龙头企业，凭借在管理、渠道、上游资源和规模经济方面的核心优势，在竞争激烈的市场中保持领先地位。2020年Q1在新冠疫情影响下，公司实现快速恢复，市占率持续提升，展现出强大的执行力和市场适应能力。公司具备长期成长潜力，主要看点包括产品结构升级、渠道下沉以及多元化、全球化战略。

主要观点与关键信息

1. 竞争优势

• 管理优势：管理团队稳定，潘刚自2002年起担任总裁，通过多年股权激励计划，管理团队持股比例达9.05%，形成所有权与管理权的深度绑定。
• 渠道网络：自2006年“织网计划”以来，伊利持续深化渠道布局，2019年线下液态奶终端网点达191万家，乡镇村网点近103.9万家，渠道渗透率年增1-2%。
• 上游资源掌控力：公司拥有众多合作牧场，2019年参股公司收购赛科星，持股40%；2019年收购新西兰Westland，拓展全球供应链。
• 规模优势：领先的收入规模支持更高的广告营销费用和研发投入，促进产品升级与品牌建设。

2. 危机应对与竞争优势强化

• 三聚氰胺事件后的应对：公司加大奶源建设，承担经销商损失，增强产业链凝聚力，2009年起营业收入增速高于蒙牛。
• 疫情下的表现：2020年Q1常温白奶销量下滑幅度小于行业，市占率提升，渠道库存快速恢复，4-5月液态奶增速达20%以上。

3. 长期成长看点

• 产品结构升级：吨价提升主要得益于产品结构优化，2019年吨价增长4.2%，其中产品升级贡献3.5%。重点产品如“金典”、“安慕希”等持续增长。
• 渠道下沉：伊利在乡镇市场的覆盖仍有提升空间，当前乡镇市场仅覆盖50%，且覆盖终端数量低于农夫山泉、娃哈哈等。
• 多元化与全球化：布局大健康饮品领域，推出多款软饮料；同时通过全球织网，拓展海外奶源、工厂和市场，打造全球供应链。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.38元、1.48元，不考虑股权摊销费用后分别为1.08元、1.42元、1.50元。
• 估值：采用不考虑股权摊销费用的利润估值，给予2020年28倍PE，6个月目标价39.76元，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 原奶价格上涨：可能对成本构成压力。
• 核心产品增长乏力：缺乏潜力大单品，品类延伸不及预期。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率和销售费用率下降。
• 宏观经济波动：影响乳制品需求增长。
• 食品安全问题：可能对品牌形象和市场份额造成冲击。

数据汇总

财务数据（单位：百万元）

盈利与估值指标

交易数据

总结

伊利股份凭借卓越的管理能力、强大的渠道网络、上游资源掌控力及规模经济优势，在中国乳制品市场占据领先地位。面对行业周期和突发事件，公司展现出较强的执行力与应变能力，成功实现市场份额提升。未来，公司将继续通过产品结构升级、渠道下沉以及多元化、全球化战略推动长期增长。投资建议为“买入-A”，目标价为39.76元。然而，需警惕原奶价格波动、产品增长乏力及行业竞争加剧等风险因素。