20221030-中邮证券-伊利股份-600887.SH-短期经营承压_长期需求仍然向好_5页_492kb

股票投资评级总结：伊利股份（600887.SH）

核心内容概述

本报告对伊利股份（600887.SH）的三季报表现进行了详细分析，并结合财务数据和行业前景给出了投资建议。报告指出，尽管公司前三季度业绩受到疫情短期冲击，但长期发展趋势依然向好，公司基本面稳健，具备较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年前三季度公司实现营收935.00亿元，同比增长10.42%，但归母净利润仅增长1.47%。单三季度营收增长6.72%，但归母净利润下滑26.46%，主要受疫情导致的礼赠需求减少及液奶品类增速放缓影响。
• 长期需求向好：中国乳制品消费量仍低于日韩港台地区，未来增长空间广阔。公司通过产品结构优化、渠道拓展、品牌建设等策略，持续提升高毛利品类（如奶粉、奶酪）的市场份额。
• 产品结构升级：奶粉业务内生增速超20%，冷饮业务保持行业领先，奶酪市场份额跃居行业第二，显示出公司在细分市场的竞争力。
• 费用率上升影响净利率：公司Q3销售费用率同比上升3.3个百分点至18.75%，导致净利率同比下降3个百分点至6.3%，但预计随着疫情缓解和渠道优化，净利率将逐步改善。
• 盈利预测下调：基于Q3业绩低于预期，公司盈利预测下调，预计2022-2024年营收分别为1219.79亿元、1372.20亿元、1512.89亿元，归母净利润分别为93.51亿元、110.68亿元、129.39亿元，对应PE分别为18倍、15倍、13倍。
• 估值水平较低：当前股价已大幅回调，估值水平处于历史低位，公司未来3年归母净利润复合增速略有放缓，但投资价值凸显。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价下调至36.5元，对应2022年25倍PE。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2022年前三季度营收935亿元，同比增长10.42%；归母净利润80.61亿元，同比增长1.47%；单三季度营收302.87亿元，同比增长6.72%，但归母净利润下滑26.46%。
• 毛利率：前三季度毛利率为32.86%，同比提升1.4个百分点；单三季度毛利率为31.02%，同比提升0.65个百分点。
• 费用率：Q3销售费用率上升至18.75%，同比提升3.3个百分点，影响净利率。

产品与渠道分析

• 分品类表现：
  • 液奶：营收641.02亿元，同比下降0.95%，受疫情和消费者偏好影响。
  • 奶粉：营收187.28亿元，同比增长60.50%，内生增速超20%。
  • 冷饮：营收92.00亿元，同比增长32.43%，保持行业领先。
  • 其他品类：营收3.11亿元，同比增长109.32%。
• 分渠道表现：
  • 经销：前三季度营收895.40亿元，同比增长10.73%；单三季度营收289.31亿元，同比增长7.44%。
  • 直营：前三季度营收28.02亿元，同比增长6.94%；单三季度营收9.47亿元，同比增长5.18%。
• 渠道拓展：三季度末公司合作经销商19321家，较二季度净增443家。

区域表现

• 华北、华南：受疫情影响较大，环比出现中高个位数下滑。
• 其他区域：华东、华中等区域表现相对稳定。

投资建议与估值

• 盈利预测：2022-2024年营收预测分别为1219.79亿元、1372.20亿元、1512.89亿元，同比增长分别为10.29%、12.50%、10.25%。
• 归母净利润预测：2022-2024年分别为93.51亿元、110.68亿元、129.39亿元，同比增长分别为7.42%、18.37%、16.90%。
• EPS预测：2022年为1.46元，2023年为1.73元，2024年为2.02元。
• PE估值：2022年PE为18倍，2023年为15倍，2024年为13倍。
• 目标价：下调至36.5元，对应2022年25倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情导致需求疲软
• 原奶价格波动
• 食品安全风险
• 竞争加剧引发价格战

财务比率分析

投资评级标准

• 推荐：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 谨慎推荐：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

总结

伊利股份在短期面临疫情带来的业绩压力，但长期来看，公司产品结构优化、渠道拓展及市场占有率提升，为未来增长提供了坚实基础。尽管Q3利润承压，但公司整体毛利率稳定，未来有望通过结构升级和原奶价格改善提升净利率。当前估值处于历史低位，具备投资价值，建议维持“推荐”评级。