> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伊利股份 (600887 CH) 总结 ## 核心内容 伊利股份在2025年业绩超预期，1季度核心液奶业务恢复增长，整体表现稳健。公司承诺2025-2027年分红率不低于75%，当前股价对应的2026年股息率超5%。我们维持买入评级，目标价为人民币34.50，对应2026年18倍市盈率。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司总营收和归母净利润同比分别增长0.1%和36.8%，达到1,159亿元和116亿元人民币。净利率提升至10.0%，主要得益于原奶成本红利和费用端管控。 - **1季度业绩**：公司营业收入和归母净利润同比分别增长5.5%和10.7%，核心液体乳业务实现正增长，扭转此前下滑趋势；奶粉及奶制品、冷饮等多元化业务保持稳健增长。 - **未来增长预期**：管理层对2026年营收提出单位数增长目标，净利率保持平稳。我们维持2026-2027年盈利预测不变，并引入2028年盈利预测。 - **高股息策略**：公司承诺2025-2027年分红比例不低于75%，具备吸引力，为股价提供安全边际。 - **业务布局**：液体乳业务在1季度实现企稳回升，受益于春节动销机会。公司积极完善产品矩阵，拓展新兴渠道，如零食量贩、会员店，以扩大消费群体覆盖。 - **行业展望**：随着下半年原奶供需趋于平衡，奶价企稳，行业竞争有望缓和，液体乳业务全年有望实现正增长。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - 收盘价：人民币27.46 - 目标价：人民币34.50 - 潜在涨幅：+25.6% - 52周高位：人民币30.98 - 52周低位：人民币25.25 - 市值：173,694.39百万人民币 - 日均成交量：214.41百万 - 年初至今变化：-3.99% ### 财务预测 | 年度 | 收入（百万人民币） | 净利润（百万人民币） | 每股盈利（人民币） | 净利率 | |------------|---------------------|----------------------|---------------------|----------| | 2024 | 115,780 | 8,453 | 1.33 | 7.3% | | 2025 | 115,931 | 11,565 | 1.83 | 10.0% | | 2026E | 121,272 | 11,927 | 1.89 | 9.8% | | 2027E | 126,588 | 13,119 | 2.07 | 10.4% | | 2028E | 131,597 | 14,232 | 2.25 | 10.8% | ### 股息率与盈利预测 - 股息率（2025）：5.0% - 股息率（2026E）：5.2% - 股息率（2027E）：5.7% - 股息率（2028E）：6.2% ### 业务表现 - **液体乳业务**：2025年收入704亿元，同比下降6.1%；1季度收入同比增长2.3%，企稳回升，金典表现亮眼。 - **奶粉及奶制品**：2025年收入同比增长10.4%至327.7亿元，成人营养品和婴配粉均实现双位数增长。 - **冷饮业务**：2025年收入同比增长12.6%，1季度增长7.1%。 ### 盈利能力 - 毛利率：2025年为35.5%，预计2026年为35.1%，2027年为35.2%，2028年为35.3%。 - 净利润率：2025年为10.0%，预计2026年为9.8%，2027年为10.4%，2028年为10.8%。 - ROE：2025年为21.4%，预计2026年为21.3%，2027年为22.2%，2028年为22.7%。 ### 财务比率 | 比率 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------|------|------|--------|--------|--------| | 市账率 | 3.29 | 3.18 | 3.02 | 2.86 | 2.70 | | 净负债权益比 | 27.4% | 45.4% | 37.8% | 30.6% | 24.0% | | 利息覆盖率 | 9.1 | 13.0 | 10.8 | 12.3 | 13.2 | | 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | ## 评级与分析 - **个股评级**：买入 - **目标价**：人民币34.50 - **潜在涨幅**：+25.6% - **2026年市盈率**：18倍 ## 交银国际预测对比VA一致预期 | 指标 | 交银国际预测 | VA预期 | 差异 | |--------------|--------------|--------|--------| | 2026E收入 | 121,272 | 120,962 | +0.3% | | 2026E毛利润 | 42,517 | 41,494 | +2.5% | | 2026E经营利润 | 13,708 | 12,876 | +6.5% | | 2026E归母净利润 | 11,927 | 12,439 | -4.1% | ## 分析员披露 - 分析员无直接或间接利益关系，无内幕消息。 - 分析员及关联方在过去30天内未交易所评论的公司证券。 - 分析员未担任所评论公司的高级人员或拥有财务利益。 ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 交银国际证券不保证数据的准确性、完整性或可靠性。 - 报告内容可能受延误、阻碍或拦截影响。 - 报告仅供客户阅览，不考虑特定投资者的需求。