20250902-中邮证券-伊利股份-600887.SH-收入利润略超预期_液体乳逐渐企稳_5页_695kb

伊利股份（600887）公司研究报告摘要

核心观点

中邮证券维持伊利股份“买入”评级，认为公司Q2业绩增速较快，液体乳实现企稳，公司产品结构优化使盈利水平显著提升。报告略微上调盈利预测，主要基于毛利率增长和2025年股息率4.46%的盈利提升预期，维持目标价对应约15-13倍PE。

业绩综述

2025年上半年归母净利润同比下降4.39%，主要因2024年Q1一次性资产处置收益。若扣除该因素，净利润实际增长39%。2025-Q2单季营收同比增5.77%，归母净利润增长49.48%，显示单季业绩改善趋势。

关键指标亮点

1. 毛利率提升：2025H1毛利率达36.05%，同比提升1.26个百分点；Q2毛利率34.37%，毛销差扩大至14.5%，主要得益于原奶价格走低。
2. 业务结构优化：
   • 液体乳行业市场份额领先，常温奶线下渠道份额第一，2B业务营收实现双位数增长。
   • 婴幼儿奶粉市占率18.1%居行业第一，电商渠道增速超30%。
   • 区域布局均衡，华东/华北市场表现突出。
3. 费用效率改善：销售费用率环比下降，2025年Q2广告营销费减少。

盈利预测与估值

2025-2027年营收复合增长率约5%，净利润增速前低后高。最新预测盈利空间较大（净利润增长率36.05%/11.48%），2025年PE约16倍，动态股息率接近4.5%。

主要风险

短期：食品安全风险；中期：行业竞争加剧；长期：需求复苏不确定性。

中邮证券评级体系

• 买入：建议回报率预期>20%
• 增持：建议回报率预期10%-20%
• 中性/回避：违约率在10%-(-10%)区间
• 行业评级同步

报告保持核心判断：需求端改善正逐步体现，建议关注长期ROE修复趋势。