20181029-华创证券-紫金矿业-601899.SH-2018年三季报点评_三费及减值拖累业绩_铜矿增量及金价为业绩核心变量_6页_890kb

报告摘要

紫金矿业（601899）2018年三季报点评总结

核心内容

紫金矿业于2018年10月26日发布2018年三季度报告，显示公司前三季度实现营业收入761.73亿元，同比增长22.9%；归属净利润33.52亿元，同比增长51.4%。第三季度营业收入263.59亿元，环比下降2.19%；归属净利润8.26亿元，环比下降42.68%。

主要观点

业绩表现

第三季度毛利下滑：公司第三季度毛利为31.38亿元，同比减少4.5亿元，主要由于锌价下跌导致毛利大幅下滑3.13亿元。
各产品价格及产量变动：
- 矿产金：产量9.26吨，销量增加0.87吨，克金成本下降，毛利增厚0.52亿元至7.94亿元。
- 矿产铜：产量增加0.3万吨至6.31万吨，吨成本下降，但因价格下跌，毛利下降0.26亿元至11.01亿元。
- 矿产锌：产量下滑0.28万吨至7.11万吨，销量下滑1.35万吨至6.21万吨，毛利下滑3.13亿元。
三费及减值拖累业绩：第三季度财务费用增加1.06亿元至1.45亿元，管理费用增加0.76亿元至7.68亿元，资产减值损失增加1.7亿元至4.28亿元，主要由于环闽矿业和连城紫金矿业计提无形资产减值准备。

未来业绩驱动因素

铜矿产量增加：公司计划2018年铜矿产量24.4万吨，2019年预计增加至28.6万吨，2020年预计增加至32.83万吨，主要受益于卡莫阿铜矿投产。
金价上涨预期：公司预计2018年金价为275元/克，2019年为285元/克，2020年保持285元/克，将对毛利产生积极影响。
盈利预测：预计2018年归属净利润为42.51亿元，2019年为49.60亿元，2020年为55.75亿元，对应EPS分别为0.18元、0.22元、0.24元。2018年10月26日收盘价为3.55元，对应PE分别为19倍、16倍、15倍。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(亿元)	946	965	986	1007
净利润(亿元)	32.48	46.21	53.91	60.59
归母净利润(亿元)	35.08	42.51	49.60	55.75
EPS(元)	0.15	0.18	0.22	0.24
P/E(倍)	23	19	16	15

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	19.9%	2.0%	2.2%	2.1%
归母净利润增长率(%)	90.7%	21.2%	16.7%	12.4%
毛利率(%)	13.9%	14.2%	14.7%	14.9%
净利率(%)	3.4%	4.8%	5.5%	6.0%
ROE(%)	10.0%	10.8%	11.2%	11.2%
资产负债率(%)	57.9%	55.1%	52.1%	49.2%
P/E(倍)	23	19	16	15
P/B(倍)	2	2	2	2

投资评级

当前评级：推荐（维持）
评级依据：基于未来两年金价仍望上涨及铜矿产量持续增加的预期。

风险提示

贸易战升级：可能影响市场需求和价格。
产量不及预期：可能影响毛利增长。
汇兑损失超预期：可能影响财务成本。
刚果（金）政治局势风险：可能影响矿区运营。
减值超预期：可能进一步拖累业绩。

总结

紫金矿业2018年三季报显示公司业绩整体向好，但第三季度受锌价下跌及“三费”和减值影响，净利润环比大幅下滑。未来业绩增长主要依赖铜矿产量的持续增加和金价的上涨。公司预计2018年归属净利润为42.51亿元，对应EPS为0.18元，PE为19倍。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备较强的盈利能力和成长性。然而，投资者需关注贸易战、产量、汇率波动及政治局势等潜在风险。

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