20181029-安信证券-紫金矿业-601899.SH-Q3环比略低于预期_稳健推进逆势扩张_5页_364kb

紫金矿业2018年三季报总结

核心内容

紫金矿业在2018年前三季度整体业绩表现强劲，但第三季度环比略有下滑。公司通过逆势扩张和海外并购，持续增强其在铜矿领域的竞争力和产量潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度营业收入达到761.7亿元，同比增长23%；归母净利润为33.5亿元，同比增长51%。
  第三季度归母净利润为8.26亿元，环比下降43%，低于市场预期，主要受资产减值和信用减值损失、公允价值变动净收益等因素影响。

• 金属价格与成本变化：
  第三季度铜、金、锌矿销售价格分别环比下跌7.7%、2.1%和21.6%，而单位成本分别下跌6.22%、1.81%和22.87%。
  由于价格降幅超过成本降幅，铜、金、锌矿毛利分别下降9.1%、2.7%和20.84%，公司主营业务毛利环比下降12%。

• 逆势扩张策略：
  公司在第三季度持续推进海外铜矿收购，包括塞尔维亚RTB Bor公司63%股权和Nevsun公司100%、46%及非洲厄立特里亚Bisha铜矿100%股权。
  未来五年铜权益产量年均复合增长率（CAGR）有望达到25%，预计2023年公司铜权益产量将达到62.3万吨。

• 财务状况：
  公司经营现金流强劲，近三年分别为102.7亿元、86.0亿元和132.7亿元。
  资产负债率为58%，仍有举债空间。公司通过发行境外公司债和可续期公司债，为资本开支提供支撑。

关键信息

• 资本开支预测：未来4-5年资本开支预计在300-400亿元人民币的体量，主要涉及Kamoa一期、科卢韦齐二期、RTB Bor项目、Nevsun项目等。

• 投资建议：维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为5元，相当于2019年20倍动态市盈率。

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.25元和0.37元。

• 估值指标：

  • 2018年市盈率（PE）为18.8倍，市净率（PB）为2.2倍。
  • 2019年市盈率降至14.3倍，市净率降至2.0倍。
  • 2020年市盈率进一步降至9.6倍，市净率降至1.7倍。

• 风险提示：全球需求不及预期、美联储加息进度超预期。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

财务数据概览

利润表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

股价与市场表现

• 股价：2018年10月26日股价为3.55元，6个月价格区间为3.23/5.41元。
• 股价表现：1个月相对收益为6.77%，3个月相对收益为9.28%，12个月相对收益为15.63%。
• 绝对收益：1个月为-1.11%，3个月为-0.28%，12个月为-8.31%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：5元。
• 核心逻辑：公司具备较强的现金流创造能力，经营和财务风险可控，短期业绩承压但具备较大的业绩弹性。

总结

紫金矿业在2018年前三季度业绩总体强劲，但第三季度因计提减值和公允价值变动损失，导致业绩环比下滑。公司积极进行海外铜矿并购，提升铜矿产量潜力，预计未来五年铜权益产量CAGR达到25%。公司财务稳健，经营现金流强劲，具备较强的融资能力，支持其资本开支需求。尽管短期面临金属价格承压和资金链紧绷，但其低成本、高成长性的资产组合有望在金属价格回升后带来显著业绩增长。公司维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为5元。