长短逻辑兼具，建筑低估值蓝筹彰显高性价比_17页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了建筑装饰行业的市场表现、估值水平、公募持仓情况、投资前景及投资建议。报告指出，当前建筑板块估值和公募持仓均处于历史低位，具备较高的投资性价比。市场风格切换为低估值板块带来利好，建筑蓝筹股作为低估值代表，具备较强的修复潜力。从短期和中长期来看，建筑行业的市场空间充足，龙头企业的市占率和商业模式有望持续改善，ROE修复通道或将开启。报告还重点推荐了低估值蓝筹和装配式建筑产业链，认为其具备较高的投资价值。

主要观点

• 市场风格切换：近期市场风格有所变化，低估值板块关注度提升，建筑蓝筹股有望受益。
• 估值处于历史底部：截至2021年2月19日，建筑板块的PE（TTM）和PB（LF）分别位于2010年后的0.70%和1.00%分位，处于历史底部区间。
• 港股修复先行：建筑港股估值低于A股，具备阶段性修复潜力。
• 公募持仓创历史新低：20Q4末，偏主动型公募基金对建筑板块的持仓比例为0.37%，为2015年以来新低。
• 固定资产投资回暖：2021年固定资产投资有望继续回暖，其中交通基建、生态环保和轨道交通将成为主要增长点。
• 十四五基建投资重点：十四五规划建议中，基建投资将更注重有效需求，强调重大项目、城市群交通及新型城镇化民生服务。
• 行业商业模式改善：《政府投资条例》实施后，建筑企业商业模式有望改善，央企国企的市占率和订单集中度持续提升。
• ROE修复通道开启：随着降杠杆结束和管理效率提升，建筑龙头的ROE有望进入上行通道。
• 现金流改善与分红提升：建筑企业通过成本压降可显著提升分红收益率，增强市场对其投资价值的重估。
• 产业资本增持：产业资本增持或彰显对未来发展的信心，如中国建筑、中国化学等公司实施回购及混改。

关键信息

估值与持仓情况

• SW建筑PE（TTM）为8.54倍，PB（LF）为0.85倍，分别排在全部一级行业倒数第三和倒数第二。
• 建筑港股估值低于A股，折价率较高，近期上涨趋势明显，具备阶段性修复潜力。
• 20Q4末偏主动型公募基金对建筑板块的持仓比例为0.37%，创2015年以来新低。

投资展望

• 2021年固定资产投资计划增速均在5%以上，其中广西、云南、辽宁、海南、安徽、山西等省份增速目标高于20年。
• 交通基建投资计划增长明显，如河南、广西、辽宁等省份交通投资同比增速在64%至57%之间。
• 十四五规划强调有效需求，推动基建投资质量提升，区域和细分行业分化可能加剧。

行业发展趋势

• 基建工程订单向龙头集中，20年央企新签订单增速普遍保持两位数。
• 建筑央企与地方国企在订单和营收市占率上持续提升，尤其在EPC模式和大型项目运作中优势明显。
• 《政府投资条例》出台后，政府投资不得由施工单位垫资，推动行业商业模式改善。

ROE与盈利改善

• 建筑龙头ROE有望进入上行通道，20Q2部分公司已出现ROE同比上升迹象。
• 管理效率提升、资产周转率改善是ROE上升的重要因素。
• 若净利率提升1%，代表性建筑公司的潜在分红收益率有望显著提高。

投资建议

• 低估值蓝筹：推荐中国交建、中国建筑、中国建筑国际等央企和地方国企。
• 基建设计：推荐华设集团、苏交科等，因十四五阶段基建设计有望迎来周期向上。
• 房建价值品种：推荐金螳螂等公司，因其估值处于较低水平，具备价值属性。
• 装配式建筑产业链：推荐钢结构制造龙头鸿路钢构、钢结构EPC龙头精工钢构，以及装配式设计龙头华阳国际。

风险提示

• 基建投资增速回暖不及预期：受天气、政策传导、资金到位等因素影响，基建投资增速可能未达预期。
• 地产投资超预期下行：房建订单占比高，若地产投资快速下降，将影响建筑行业整体订单和利润。
• 建筑企业净利率提升不及预期：转型期投入成本高，且原材料和人工成本上涨，可能影响短期盈利能力。

重点标的推荐

图表与数据

• 图1：春节后两个交易日（0218-0219）板块区间涨跌幅情况
• 图2-4：SW建筑与沪深300PE（TTM）及PB（LF）比值
• 图5：SW建筑及沪深300整体平均ROE
• 图6：部分H/A建筑股折价率历史趋势
• 图7-9：建筑行业基金重仓仓位及超配比例
• 图10-11：固定资产投资及建筑三大下游板块累计同比增速
• 图12：大型基建央企订单、营收及营业利润市占率情况
• 图13：建筑低评级产业债与高评级产业债之间的信用利差

行业与区域发展

• 区域投资机会：18个省份2021年固定资产投资计划增速均在5%以上，其中广西、云南、辽宁等省份增速目标较高。
• 十四五基建重点：重大工程、城市群交通、新型城镇化民生服务为主要增长点，强调质量与有效需求。

总结

建筑装饰行业当前估值和持仓均处于历史低位，具备较高的投资性价比。市场风格切换为低估值板块带来利好，建筑蓝筹股短期有望受益于市场反弹，中长期则受益于集中度提升、商业模式改善及自身效率提升。随着固定资产投资回暖、政策支持和行业改革推进，建筑行业基本面保持高景气，ROE有望逐步修复。报告建议投资者关注低估值蓝筹和装配式建筑产业链，同时警惕基建投资增速不及预期、地产投资下行及净利率提升不足等风险。