深度报告-20221230-浙商证券-中国建筑-601668.SH-中国建筑首次深度覆盖报告_核心受益稳增长的低估蓝筹_基建放量_房建升级_地产优胜彰显龙头地位_53页_5mb

中国建筑深度分析报告总结

核心内容概述

中国建筑（601668）作为全球最大的投资建设集团，是建筑与地产领域的绝对龙头，具备雄厚的市场地位与技术实力。公司业务涵盖房建、基建、地产、设计勘察等多个板块，业务结构持续优化，盈利能力稳健。在稳增长政策推动下，基建业务表现尤为亮眼，房建业务向中高端工程转型，地产业务则在行业低迷中保持相对优势。

主要观点

1. 业务结构优化与增长动能

• 基建业务成为公司重点发展方向，2022年1-10月新签订单达7326亿元，同比增长27%，占总订单比例提升至27%。
• 房建业务结构持续优化，住宅类订单占比降至28.6%，工业及公共建筑订单大幅增长，2022年Q1-3工业厂房订单同比增长96.6%，教育设施订单同比增长48.0%。
• 地产业务在行业整体下滑背景下表现优于百强房企，2022年前十月合同销售额3128亿元，同比微降5.9%，但8-10月连续三月转正，销售边际改善。

2. 盈利能力与经营质量

• 公司综合毛利率长期保持在10%以上，2021年录得11.3%，近十年均维持两位数以上。
• 资产负债率73.2%，较2016年下降5.9个百分点，公司积极控制负债，优化财务结构。
• 三项费用率常年控制在3.5%以内，费用管控能力优秀。
• ROE连续8年居建筑央企首位，2021年达16.0%，盈利能力突出。

3. 多元化布局与科研投入

• 公司在勘察设计、生态环保、绿色建材等领域处于国内领先地位，拥有多个细分领域龙头子公司。
• 境外业务稳步拓展，2022年Q1-3境外业务收入同比增长16%，海外项目布局覆盖140多个国家和地区。
• 科研投入持续加码，2021年研发费用达399亿元，同比增长56%，研发人员近3万，整体学历结构优化，本科及以上学历员工占比达73%。

4. 央企改革与估值体系

• 公司是最早实施股权激励的央企之一，四期股权激励计划显示公司对改革的重视与信心。
• 当前估值处于历史低位，PE（TTM）仅为3.91倍，PB（LF）为0.62倍，具备较高安全边际。
• 在中国特色估值体系构建过程中，公司有望率先受益，因其综合竞争力与行业龙头地位。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2022-2024年总营业收入分别为21644/24189/26845亿元，归母净利润分别为569/635/705亿元，对应EPS分别为1.36/1.51/1.68元。
• 当前市盈率对应PE为3.92倍，估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级。
• 基于分部估值法，2022年业绩对应合理市值为2705亿元，超过当前市值21.2%。

关键信息

• 业务结构：房建、基建、地产三大核心主业，2022年H1营收占比分别为64.05%、21.01%、14.33%。
• 基建业务：2022年1-10月新签订单增长27%，占总订单比例达27%，未来有望进入运营回报期。
• 房建业务：2022年Q1-3住宅订单同比下降24.9%，非住宅类订单占比提升，装配式建筑推动高质量发展。
• 地产业务：2022年1-10月销售额3128亿元，同比下降5.9%，但8-10月单月销售额转正，表现优于百强房企。
• 现金流：公司现金流具有显著季节性，2022年Q3筹资现金流大幅增长，未来或因地产和基建业务改善而提升。
• 政策支持：国家持续推动基建投资，专项债发行、政策性金融工具、REITs试点等举措助力基建发展。
• 未来趋势：随着城镇化推进、PPP项目运营回报期到来、科研投入加大，公司有望持续提升盈利质量与市场竞争力。

风险提示

• 国内基建资金落地不及预期
• 地产行业基本面修复不及预期
• 客户信用违约风险
• 境内外疫情变化风险
• 人民币汇率波动风险

财务摘要（单位：亿元）

结论

中国建筑作为建筑与地产双龙头，具备强劲的市场地位和良好的经营质量，受益于国家稳增长政策，基建业务持续放量，房建业务向高质量转型，地产业务表现优于行业平均水平。公司估值偏低，具备较高安全边际，未来在政策支持、业务优化、科研投入及央企改革背景下，有望实现盈利与估值的双重提升，是值得增持的优质标的。