深度报告-20210222-天风证券-建筑装饰行业深度研究_长短逻辑兼具_建筑低估值蓝筹彰显高性价比_17页_1mb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年建筑装饰行业的投资逻辑与前景，认为建筑行业作为低估值蓝筹板块，具备高性价比的投资机会。市场风格切换下，低估值建筑板块关注度有望提升，同时行业基本面保持高景气，中长期ROE修复通道或开启。报告建议投资者关注低估值蓝筹和装配式建筑两条主线。

主要观点

• 低估值与低持仓：当前建筑板块估值和公募持仓均处于历史底部区间，具备较好的投资性价比。
• 市场空间无虞：2021年固定资产投资有望继续回暖，交通基建维持稳定增长，且十四五规划将推动重大交通基建、城市群交通及新型城镇化民生服务成为主要增长点。
• 商业模式改善：《政府投资条例》出台规范了建筑行业的商业模式，有利于提升建筑企业盈利能力。
• ROE修复：随着降杠杆进入尾声及管理效率提升，建筑龙头ROE有望进入上行通道。
• 现金流与分红：若通过付现成本压降获得的额外净现金流用于分红，将显著提升分红收益率。
• 产业资本增持：产业资本的增持或彰显对未来发展的信心，为建筑板块注入活力。

关键信息

估值情况

• 整体估值：截至2021年2月19日，SW建筑PE（TTM）为8.54倍，PB（LF）为0.85倍，分别排全部一级行业倒数第三和倒数第二，处于历史底部区间。
• 个股估值：中建、铁建、中铁、山东路桥等个股的PE（TTM）均低于2010年以来的15%分位，部分个股甚至低于5%分位。
• AH股折价：建筑H股估值低于A股，折价率在2021年初有所收窄，港股已率先开启阶段性修复。

公募持仓

• 持仓比例：20Q4末偏主动型公募基金重仓持股中建筑板块的仓位占比为0.37%，继续创2015年以来新低。
• 子板块变化：基建建设、钢结构、装饰装修等子板块的持仓比例有所下降，化学工程则受到机构增持。

市场趋势

• 短期与中长期：短期建筑下游市场空间充足，中长期随着集中度提升和商业模式改善，建筑行业有望持续发展。
• 区域机会：2021年多个省份固定资产投资计划增速高于2020年，存在区域性投资机会。

行业发展

• 订单增长：2020年大部分央企新签订单增速保持两位数增长，且呈现逐季回暖趋势。
• 市占率提升：建筑央企和地方国企的订单市占率持续提升，反映行业集中度的提高。
• 商业模式改善：EPC模式推广和政府垫资限制，推动建筑企业商业模式优化。

投资建议

• 推荐主线：低估值蓝筹与装配式建筑产业链。
• 具体推荐：
  • 低估值蓝筹：中国交建、中国建筑、中国建筑国际、华设集团、苏交科、金螳螂等。
  • 装配式建筑：钢结构制造龙头鸿路钢构、钢结构EPC龙头精工钢构、装配式设计龙头华阳国际等。

风险提示

• 基建投资增速不及预期：受天气、政策传导进度、资金到位程度等因素影响，基建投资增速可能低于预期。
• 地产投资下行：若地产投资超预期快速下行，将影响建筑行业新签订单和在手订单执行。
• 净利率提升不及预期：行业由增量施工业务转向存量运营业务，短期成本上升可能影响盈利表现。

重点标的推荐（部分）

图表与数据支持

• 图表目录：包括板块涨跌幅、PE与PB比值、ROE趋势、AH股折价率等图表，支持分析估值与市场趋势。
• 表格目录：涵盖建筑板块估值、持仓、订单增速、ROE变化、分红潜力等数据，用于支撑投资建议与分析。

结论

建筑装饰行业在低估值、低持仓、高景气度等多重因素下具备较好的投资机会。随着政策推动和行业集中度提升，建筑蓝筹有望迎来估值修复，同时装配式建筑产业链具备高景气度，值得长期关注。