20171105-广发证券-广发宏观策略联合行业_制造强国_专题_制造升级_新时代_强国之梦_73页_4mb

制造升级，“新时代”强国之梦总结

核心内容

“制造强国”是中国在新时代背景下推动实体经济高质量发展的核心战略。该战略以供给侧改革为动力，聚焦于先进制造业的发展，强调从“大”向“强”的转变。报告指出，制造业投资正处于趋势性修复阶段，2018-2020年继续修复的概率较高，主要受朱格拉周期、政策支持及行业升级驱动。同时，制造业向中高端升级，形成基础工业、绿色制造及战略新兴产业三大行业主线。

主要观点

• 朱格拉周期驱动制造业投资修复：制造业投资与资本开支周期密切相关，2016年以来，随着固定资产投资触底回升，制造业投资进入修复阶段，未来有望持续。
• 供给侧改革动能转换：政策重心从传统过剩产能向战略新兴产能转移，创新要素成为未来供给侧改革的核心方向。
• 制造业向中高端升级：制造业升级将聚焦于基础工业、绿色制造及战略新兴产业，推动产业由“大”变“强”。
• 政策与产业双重支持：国家层面的政策支持（如《中国制造2025》）和行业层面的技术革新（如工业4.0、人工智能）共同推动制造业向高端发展。
• 行业细分领域机会显著：包括机械、钢铁、汽车、军工、电新、家电、轻工、纺服、建材、有色、化工等，各行业均存在不同的投资机会。

关键信息

1. 制造业投资趋势性修复

• 2016年1-9月制造业投资累计同比为4.2%，较去年同期增长1.1个百分点。
• 朱格拉周期修复带动制造业投资回升，微观杠杆率处于历史低位，显示制造业投资具有较大弹性。
• 机械设备作为通用设备，其产量与固定资产投资高度相关，资本开支周期为制造业投资提供持续动力。

2. 机械行业投资机会

• 两条主线：全球竞争力强的装备制造产业集群（如三一重工、中国中车）；为制造业技改提供关键设备的企业（如精测电子、联得装备、弘亚数控等）。
• 3C自动化装备、OLED与高世代面板线建设是当前热点，带动设备需求增长。

3. 钢铁行业升级路径

• 我国钢铁行业大而不强，特钢尤其是高品质特殊钢仍需突破。
• 2016年我国特钢产量仅占粗钢产量的4.61%，高端特钢仅占3%，远低于日本水平。
• 特钢在军工、高铁、核电、汽车等关键领域具有广泛应用，是推动制造业升级的重要材料。

4. 汽车行业增速中枢下移

• 汽车行业从高速增长进入中速增长阶段，2010-2016年销量年复合增速为7.6%。
• 自主品牌乘用车和重卡是最具增长潜力的子领域，尤其在中西部市场表现突出。
• 自动变速箱行业在渗透率提升和进口替代背景下，成为零部件行业的重要增长点。

5. 军工现代化与国防支出

• 军工现代化战略强化，国防支出仍有较大增长潜力，尤其在高端装备领域。
• 2017年多项军工装备（如歼-20、001A国产航母）进入列装阶段，推动特钢需求。

6. 电新领域受益制造强国

• 新能源汽车、电力设备、工控是电新领域的主要受益方向。
• 电新行业投资持续增长，未来将受益于政策和技术双重驱动。

7. 家电行业消费升级驱动制造升级

• 家电行业是全球最大的制造与消费国，研发投入增加，技术要素凸显核心竞争力。
• 重点受益标的包括三花智控、新宝股份等。

8. 轻工与纺服行业转型

• 轻工行业商业模式进化，龙头企业如合兴包装、裕同科技、劲嘉股份受益。
• 纺服行业正从制造大国向制造强国迈进，申洲国际、健盛集团、孚日股份、鲁泰A等有望分享升级红利。

9. 建材与有色行业升级

• 玻纤行业从跟随到引领，国内企业具备赶超海外龙头的潜力。
• 石英玻璃国产替代加速，受益于半导体和光纤领域需求。
• 有色行业进入重资产周期，新能源时代带来新材料需求爆发，如锂、钴、镍、铜箔等。

10. 化工行业迈向化工强国

• 中国已成为全球化工大国，但尚未出现全球化工巨头，产业升级和多元化发展是关键。
• 未来化工行业有望孕育新巨头，提升国际竞争力。

行业精选标的

• 机械：三一重工、中国中车、精测电子、联得装备、弘亚数控、浙江鼎力、伊之密、龙马环卫、恒立液压、艾迪精密等。
• 钢铁：鞍钢股份、抚顺特钢、宝钢股份等。
• 汽车：吉利汽车、华菱星凯马、一汽解放等。
• 军工：鞍钢股份、抚顺特钢等。
• 电新：新能源汽车、电力设备、工控相关企业。
• 家电：三花智控、新宝股份等。
• 轻工：合兴包装、裕同科技、劲嘉股份等。
• 纺服：申洲国际、健盛集团、孚日股份、鲁泰A等。
• 建材：中国巨石、泰山玻纤等。
• 有色：锂、钴、镍、铜箔等。
• 化工：新巨头相关企业，如SW化工三级子行业市值占比提升的公司。

风险提示

• 宏观经济环境变化可能影响制造业投资。
• 政策推进不及预期可能影响行业升级进程。
• 行业景气度和企业盈利未达预期。
• 原材料价格波动可能压制企业利润。
• 机械行业面临国内外宏观经济波动及原材料价格波动风险。
• 钢铁行业存在国内钢材市场价格波动风险。
• 汽车行业面临增速中枢下移及政策退出后的市场调整。
• 军工行业存在国防支出不及预期的风险。
• 化工行业面临政策与市场双重不确定性。

图表索引

• 图1：十九大奠定制造、环保、科技、消费服务等转型前景
• 图2：5000户工业企业固定资产投资于去年3月触底
• 图3：5000户工业企业固定资产投资领先制造业投资
• 图4：金属切削机床产量与5000户固定资产投资
• 图5：制造业上市公司ROE领先制造业投资9个月
• 图6：17年Q1制造业总资产周转率首次转正
• 图7：本轮制造业投资修复伴随着微观杠杆率的绝对低位
• 图8：非金属矿物制品：资产负债率与资产周转率
• 图9：化学原料及制品：资产负债率与资产周转率
• 图10：通用设备制造业：资产负债率与资产周转率
• 图11：专用设备制造业：资产负债率与资产周转率
• 图12：中国的工业4.0发展道路
• 图13：中国制造业的单位劳动力成本趋近于美国
• 图14：中国PCT专利申请量占比提升迅速
• 图15：先进制造业固定资产投资完成额仍然不足
• 图16：“制造强国”主题的三条行业主线
• 图17：绿色制造相关政策有序推进
• 图18：第一批绿色示范工厂（203家）行业分布
• 图19：“十三五”战略新兴产业图谱
• 图20：我国制造业固定资产投资及其增速
• 图21：制造业上市公司购置固定资产等支付的现金
• 图22：电子信息相关产业固定资产投资及其增速
• 图23：家具制造业的固定资产投资及其增速
• 图24：钢铁化工行业利润总额（亿元）及合计增长率
• 图25：钢铁化工行业固定资产投资（亿元）及增速
• 图26：机械行业249家上市公司营业收入及增长率
• 图27：推动制造业升级的国家政策
• 图28：中国铁路总公司铁路基建投资和车辆购置投资
• 图29：我国城市地铁运营里程变化
• 图30：我国挖掘机的内销量与测算更新需求（台）
• 图31：工程机械上市公司经营现金流净额（百万元）
• 图32：国内OLED+高世代LCD未来投资情况（亿元）
• 图33：2010-2016年中国粗钢产量占世界粗钢产量比重不断提升
• 图34：2016年我国粗钢产量占世界粗钢产量的比重
• 图35：2016年我国特钢产量仅为粗钢产量的4.61%
• 图36：2016年我国高端高合金钢占特钢总产量比例仅为3%
• 图37：2016年我国特钢进口均价为出口均价的近4倍
• 图38：车轮、车轴为高速动车组转向架主要构件
• 图39：高强度低合金钢与不锈钢是主要核电用特钢品种
• 图40：我国汽车销量及同比增速情况（万辆）
• 图41：13年美韩日中汽车千人保有量对比（辆）
• 图42：各国汽车刺激政策退出的恢复时间及我国狭义乘用车月度销量同比增速
• 图43：2006-2016年我国狭义乘用车及自主品牌销量（万辆）、同比增速情况
• 图44：15-17H1我国东中西部自主品牌市场份额
• 图45：15-17H1 SUV市场分系别占比
• 图46：我国重卡月销量及同比增速（辆）
• 图47：01年至17年1-9月份重卡结构变化情况
• 图48：我国重卡库存变化情况（万辆）
• 图49：2015-2017年上半年自主品牌各类型变速箱市场份额情况
• 图50：我国PCT专利申请量占比
• 图51：中美日俄军费对比（单位：亿美元）
• 图52：中美日俄军费占GDP比重对比
• 图53：中国工业机器人密度低
• 图54：我国人力成本上升明显
• 图55：2015年我国低压电器市场份额
• 图56：我国家电企业较海外龙头盈利能力更强
• 图57：家电行业2012-2016年总员工数、总营业收入与总归属净利润
• 图58：家电各子行业2016年人均营业收入及提升幅度
• 图59：家电各子行业2016年人均归属净利润及提升幅度
• 图60：我国纺织品出口金额全球占比
• 图61：我国服装出口金额全球占比
• 图62：世界主要纺织品出口国的出口金额（亿元）
• 图63：申洲国际2005-2016主营业务收入
• 图64：申洲国际2005-2016扣非后归母净利润
• 图65：申洲国际来自四大客户收入占比
• 图66：申洲国际历年专利数量
• 图67：申洲国际年均转化为产品的专利数
• 图68：申洲国际历年毛利率以及净利率
• 图69：部分纺织服装企业毛利率对比
• 图70：我国玻纤产量在全球占比稳步提高
• 图71：中国巨石单位玻纤及制品成本（元/吨）
• 图72：中国巨石单位玻纤纱成本（元/吨）
• 图73：泰山玻纤高端产品占比不断提高
• 图74：三家公司毛利率（%）
• 图75：三家公司净利率（%）
• 图76：国内光缆线路累计长度及增速（万千米）
• 图77：光纤光缆行业主营收入情况（亿元）
• 图78：2013年全球石英市场格局
• 图79：我国部分化工品近10年来产能增速情况
• 图80：2016年全球化工品销售额前十强（亿美元）
• 图81：SW化工三级子行业2010年与现今市值占比对比
• 图82：2017年A股化工行业上市公司市值前十名（亿元，剔除中石化）
• 图83：2010年A股化工行业上市公司市值前十名（亿元，剔除中石化）

表格索引

• 表1：制造强国战略有望成为未来政策重点
• 表2：2017年中国军事力量的现代化建设正稳步进行
• 表3：美国、日本、中国的钢铁行业发展对比
• 表4：高温合金和高强度钢是军工特钢两大典型应用领域
• 表5：汽车用钢主要用于车身和汽车发动机系统、变速系统及传动系统、悬架及转向系统和标准件系统等四大系统
• 表6：二战后标志性的现代化战争
• 表7：我国已成为全球最大的白电生产基地
• 表8：通过东京电子认证的企业情况
• 表9：“制造强国”主题各行业精选标的池之一：机械&钢铁&汽车&军工&电新
• 表10：“制造强国”主题各行业精选标的池之二：家电&轻工&纺服&建材&有色&化工