20171105-国金证券-中材国际-600970.SH-正式进入_新时代_蛰伏5年战略转型还看今朝_29页_1mb

中材国际 (600970.SH) 详细分析总结

核心内容

中材国际是中国建材集团旗下的国际工程平台，是水泥工业工程领域的龙头企业。公司通过战略转型，逐步摆脱历史包袱，迎来新的发展阶段。2017年，公司首次获得买入评级，目标价格为17元，市盈率估值为20倍。公司长期竞争力高于行业均值，显示出良好的发展前景。

主要观点

• 战略转型：公司自2011年起提出多元化战略，重点发展环保和产业投资，2015年报提出到2020年环保业务利润占比将达1/3。
• “两材”合并：2017年9月，公司成为中材集团最大股东，获得更多支持和资源整合，助力公司发展。
• 传统业务稳健增长：公司传统业务包括工程建设、装备制造和生产运营管理，预计未来持续增长，毛利率稳步提升。
• 环保业务高增可期：公司环保业务涵盖固废处理、水泥除尘及通过并购安徽节源拓展的工业节能，具备技术领先、资金充足、政商资源丰富等优势。
• 历史包袱解除：东方贸易相关诉讼已基本解决，资产减值损失大幅减少，公司未来业绩反映真实基本面。

关键信息

市场数据

• 市场价格：8.79元
• 目标价格：17.00元
• 已上市流通A股：1,683.21百万股
• 总市值：15,419.93百万元
• 年内股价最高最低：11.26/6.81元
• 沪深300指数：3992.70
• 上证指数：3371.74

财务表现

• 2017年H1摊薄每股收益：0.570元
• 2017年H1每股净资产：4.44元
• 2017年H1每股经营性现金流：1.16元
• 2017年H1市盈率：15.42倍
• 2017年H1净利润增长率：48.86%
• 2017年H1净资产收益率：12.83%

业绩预测

• 2017年EPS：0.57元
• 2018年EPS：0.85元
• 2019年EPS：1.04元
• 2017年净利润预计达：10亿元
• 2018/2019年营收预计为：229.03亿元/253.59亿元
• 2017年Q4净利润预计达：3亿元

估值

• 目标价：17元
• 2017年PE：20倍
• 2018年PE：17元/0.85元 ≈ 20倍

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 海外市场拓展不达预期风险
• 股权激励/国企改革不达预期风险
• 二股东减持风险

业务结构与增长点

传统业务

• 工程建设业务：2017年H1营收71.5亿元，毛利率13.62%
• 装备制造业务：2017年H1营收14.9亿元，毛利率20.11%
• 生产运营管理业务：2017年H1营收2.03亿元，毛利率24.17%
• 毛利率提升：2017年H1整体毛利率15.6%，较2016年提升3.3个百分点

环保业务

• 环保业务营收/毛利：2017年H1为3.5亿元/15.56%
• 环保业务增长：2016年和2017年H1营收增速分别为11.3%和44.7%
• 安徽节源：2015年净利润0.39亿元，2017年预计完成1.86亿元，复合增长率达200%

多元化战略

• 水泥技术装备工程业务：延伸产业链条，拓展海外EPC业务
• 工程多元化业务：进入矿业、电力、冶金等领域，形成综合性工程服务商
• 节能环保业务：通过多种业务模式发展，打造全国一流的环境综合服务商
• 产业投资业务：与社会资本合作，拓展海外水泥投资业务

未来发展预期

• 2017年业绩爆发：预计全年净利润达10亿元，Q4单季净利近3亿元
• 2018/2019年稳健增长：营收预计达229.03亿元/253.59亿元，毛利率稳步提升
• 环保业务增长：预计2017年环保业务营收/毛利达14亿元/2.5亿元，2018/2019年分别增长至24.47亿元/34.60亿元

结论

中材国际凭借“两材”合并后的资源整合优势，以及传统业务的毛利率提升和环保业务的快速发展，有望在未来三年实现业绩稳步增长。公司作为国际水泥工程龙头企业，具备良好的市场前景和技术优势，未来增长潜力较大。