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信心比金子还贵重？——MLF 扩大担保品范围点评总结

核心内容

中国人民银行于2018年6月1日宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）的担保品范围，旨在应对流动性缺口，引导金融机构加强对小微企业、绿色经济和“三农”领域的支持，同时稳定信用债市场情绪。

主要观点

1. 流动性缺口隐现，担保品扩容为后续操作预留空间

• 当前未到期MLF规模达46,805亿元，临近年中流动性压力上升。
• 扩容后新增的担保品包括：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，以及优质的小微企业贷款和绿色贷款。
• 这次调整为央行后续通过MLF释放流动性提供了更多选择，缓解了部分金融机构担保品不足的问题。

2. 结构性去杠杆意图明显

• 央行通过MLF担保品扩容，加强对小微企业、绿色和“三农”领域的金融支持，体现“结构性去杠杆”的政策导向。
• 与国务院常务会议提出的“降低小微企业融资成本”目标一致，符合一季度货币政策执行报告中“稳增长、调结构、防风险”的总体思路。

3. 信用债市场情绪或有缓和

• 本次调整将AA+、AA级信用债纳入MLF担保品范围，有助于缓解市场对中低评级企业债券融资困难的担忧。
• 在信用事件频发的背景下，此举对市场情绪起到一定安抚作用，但对信用债市场的实质性改善作用有限。

4. 降准操作概率降低

• 尽管市场对降准预期较高，但央行对降准操作仍保持谨慎态度。
• 央行计划在第二季度对降准置换MLF的落实情况进行宏观审慎评估（MPA），因此短期内可能继续依赖MLF调节流动性。

5. 债市策略仍以利率债和高等级信用债为主

• 尽管担保品范围有所扩大，但民企融资难问题仍未根本解决。
• 债市策略建议继续关注利率债和高等级信用债，以规避信用风险。

关键信息

• 新增担保品：小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质小微企业贷款和绿色贷款。
• 流动性管理：央行通过扩大担保品范围，为后续流动性调节预留空间。
• 政策导向：体现“结构性去杠杆”和“稳增长、调结构、防风险”的政策意图。
• 市场影响：对信用债市场情绪有边际改善作用，但对信用风险的实质性缓解作用有限。
• 操作方向：短期内降准操作概率较低，MLF或为主要流动性调节工具。

风险提示

• 信用风险进一步发酵，信用利差可能大幅走阔。

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