20180602-联讯证券-联讯宏观专题研究_央行扩大MLF担保品范围_意欲何为__8页_727kb

报告摘要

央行扩大MLF担保品范围分析总结

核心内容

2018年6月2日，联讯证券首席宏观研究员李奇霖发布了一份关于央行扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围的专题研究报告。报告指出，央行此举意在“促转型”与“保信用”，通过调整担保品范围来缓解企业融资压力，同时防范金融风险的进一步扩散。

主要观点

担保品范围扩容
央行此次将 AA+、AA级公司信用类债券 以及 小微、绿色和“三农”金融债券 纳入MLF担保品范围，同时将 优质小微企业贷款和绿色贷款 也纳入其中。此举旨在支持经济转型方向，提升特定类型企业融资能力。
市场背景与问题
- 债券市场表现有所改善，10年国债收益率下降约40BP。
- 信用风险与流动性风险并存，导致“高等级债抢不到，低等级债没人买”的现象。
- 企业再融资能力下降，现金流创造能力不足，叠加监管政策收紧，使得信用风险暴露加剧。
资金风格转变
- 由于金融强监管，资金池模式逐渐退出，开放式申赎产品增多，资金开始偏好流动性高的资产。
- 市场风格从“票息驱动”转向“流动性驱动”，导致中低等级长久期债券需求下降。
信用风险传导机制
- 信用风险若持续发酵，可能引发机构产品赎回，进而导致流动性风险。
- 高等级短久期债券也可能因流动性压力而丧失融资功能，形成“好企业”也面临融资困境的恶性循环。
债务短期化与流动性压力
- 企业融资呈现短期化趋势，短融发行占比提升。
- 企业每月偿还利息压力持续上升，占新增社会融资约50%，占GDP约10%。
货币政策展望
- 在严监管背景下，货币边际宽松仍可预期，不排除后续降准。
- 货币政策目标在于平衡“去杠杆”与“防风险”，避免信用风险向流动性风险传导。