20180602-浙商证券-流动性及利率债周报_MLF担保品范围扩大点评_增信中低评级信用债_舒缓控杠杆之溢出冲击_13页_2mb

MLF 担保品范围扩大点评：增信中低评级信用债，舒缓控杠杆之溢出冲击——流动性及利率债周报总结

核心内容

本报告分析了近期央行扩大MLF担保品范围的政策影响，以及广义信用收缩对基本面的传导时间。同时，对国内和海外的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场进行了周度回顾。

主要观点

1. MLF担保品范围扩大点评

• 政策背景：为支持小微企业、绿色经济等领域，央行适当扩大MLF担保品范围。

• 新增担保品：

  • 不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券
  • AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券）
  • 优质的小微企业贷款和绿色贷款

• 政策目的：

  • 为中低评级信用债提供增信，防止市场恐慌情绪自我强化
  • 修复中低评级信用债的融资功能

• 市场影响：

  • 信用债市场两极分化严重，AAA与AA信用债收益率利差扩大至35BP
  • 1-5月AA评级信用债发行量仅为2900亿，与去年同期持平，而AAA评级信用债发行量大幅增加
  • 控杠杆政策对房地产和地方融资平台影响较大，但需防止对其他行业造成溢出冲击

• 债市展望：

  • 六月份或有波段操作机会
  • 货币政策边际宽松力度加大，不排除再次降准置换MLF的可能
  • 原油价格上涨趋缓，对美债和国内债市的压制效应减弱

2. 广义信用收缩何时传导到基本面？

• 社融收缩：年初以来，社融中新增委托贷款和信托贷款大幅收缩，拖累新增社融不及去年同期。
• 基本面韧性：PMI数据显示基本面仍较强，但广义信用收缩对实体经济的冲击可能在2019年一季度显现。
• 社融与GDP关系：
  • 社融对GDP存在领先关系，修正后的社融同比大约领先名义GDP同比9个月-1年
  • 实际GDP增速压力不大，但名义GDP可能在四季度或明年一季度出现明显下行压力

关键信息

国内市场回顾

2.1 货币政策

• 央行本周进行了7天、14天、28天逆回购操作。
• 逆回购净投放为4100亿元，与上周相比净投放增加。
• MLF、SLF等工具未有操作。

2.2 货币市场

• 银行间质押回购利率上涨，R001、R007、R014、R021、R1M收益率均有所上升。
• Shibor隔夜、一周、两周利率均有上涨。
• 同业存单发行利率整体上涨，1M、3M、6M存单收益率分别为4.55%、4.58%、4.61%。

2.3 债券市场

• 国债收益率整体上涨，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别上涨3.7BP、8.18BP、4.4BP、-0.23BP、0.76BP、2.3BP。
• 国开债收益率上涨，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别上涨2.59BP、1.3BP、4.4BP、0.01BP、1.57BP。
• 地方政府债收益率上涨，AAA与AAA-评级债券收益率均有所上升。

2.4 外汇市场

• 人民币对美元中间价、在岸价、离岸价均上涨，分别为6.34、6.34、6.34。
• CFETS人民币汇率指数上涨0.38至97.37。
• 官方外汇储备资产变动0.15至90.14，COMEX黄金期货结算价上涨8.8美元/盎司至1336美元/盎司。

海外市场回顾

3.1 货币政策

• 美国联邦基金利率上调25BP至1.75%，下次调整日期为2018-6-14。
• 欧元区再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率均未变化。
• 日本无担保隔夜拆借利率保持不变。

3.2 货币市场

• 美国联邦基金利率和LIBOR隔夜利率均有所下降。
• 欧元区隔夜拆借利率为-0.36%，日本隔夜拆借利率为-0.08%。

3.3 债券市场

• 美国1个月、2年、5年、10年国债利率分别变动-2、2、-1、-3BP至1.68%、2.5%、2.82%、2.97%。

3.4 外汇市场

• 美元指数上涨0.15至90.14，COMEX黄金期货结算价上涨8.8美元/盎司至1336美元/盎司。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

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