20180602-光大证券-扩大MLF担保品范围的点评_增信债券_支持小微_7页_1008kb

报告摘要

文档总结：增信债券与支持小微企业政策分析

核心内容

中国人民银行近期决定扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，以支持小微企业、绿色经济和“三农”领域的发展。该政策旨在通过增信措施缓解信用收缩带来的违约风险，提升小微企业融资能力，同时体现货币政策向“结构化、信贷化”方向的转变。

主要观点

MLF担保品范围扩大
- 新纳入的担保品包括：不低于AA级的小微企业金融债券、绿色和“三农”金融债券、AA+和AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券）、优质的小微企业贷款和绿色贷款。
- 此举有助于提升相关债券的融资价值，降低其在一级和二级市场的利率水平，平抑信用债市场恐慌，恢复债券直接融资功能。
信用收缩与违约闭环
- 今年的违约事件主要由“金融强监管”和“政府债务强监管”引发的广义信用收缩导致。
- 在市场恐慌和发行人不合理应对的推动下，形成了“信用收缩-违约”的闭环。
- 引入显性和隐性增信措施有助于打破这一闭环。
货币政策结构化特征
- 当前货币政策呈现“结构化、信贷化”的特征，强调对特定领域（如小微企业、绿色经济）的定向支持。
- 例如，4月25日的降准要求新增资金优先用于小微企业贷款，以及抵押补充贷款、支农再贷款、支小再贷款、扶贫再贷款、普惠金融定向降准等政策均体现了这一趋势。
- 与传统的总量型宽松政策相比，结构性工具更有效地引导资金流向实体经济，实现货币信贷和社会融资规模的平稳增长。
狭义流动性宽松的局限性
- 商业银行的信用派生受限于资本金、存款和信用投放意愿等因素，导致狭义流动性难以有效转化为广义流动性。
- 即使央行大量投放狭义流动性，也可能因上述“短板”无法真正改善小微企业等经济薄弱环节的融资环境。
风险提示
- 需警惕信用收缩与违约相互强化的风险。
- 若流动性淤积在银行体系，可能催生资金空转套利和过度加杠杆行为，加剧金融风险。