20180602-第一创业-央行扩大MLF担保品范围点评_协调去杠杆与防风险_缓解小微企业融资压力_8页_489kb

固定收益证券 - 利率产品周报总结

核心内容

本次报告聚焦于央行于6月1日宣布的扩大MLF担保品范围政策，分析其对实体经济、金融风险防控及小微企业融资的影响。报告从M2增速、信用风险、政策意图及资金面展望四个维度展开，强调央行在去杠杆与防风险之间的协调，以及对小微企业融资环境的改善。

主要观点

• M2增速持续回落影响实体经济：自2017年以来，M2同比增速持续低于名义GDP增速，已连续五个季度，反映金融去杠杆的成效，但同时也加剧了实体经济的流动性压力。
• 金融环境趋紧加剧信用风险：贷款利率上行、CPI增速放缓、美元升值及中美贸易摩擦等因素共同作用，导致企业融资难度加大，信用风险集中暴露。
• 央行政策意图明确：平衡去杠杆与风险防控：通过扩大MLF担保品范围，央行意在缓解因表外融资收缩带来的信用风险上升，防止“一刀切”式紧缩政策对经济造成过大冲击。
• 支持小微企业融资：新增AA及以上信用债及优质小微企业贷款作为MLF担保品，有助于改善低等级信用债流动性紧张问题，引导资金流向小微企业。
• 6月资金面或偏紧：根据测算，6月银行间市场存在约3000亿元资金缺口，叠加MPA考核等因素，资金面可能在6月中旬出现紧张，政策效果有限。

关键信息

1. MLF担保品范围扩展内容

• 新增AA级及以上小微、绿色和“三农”金融债券
• 纳入AA+、AA级公司信用类债券（如企业债、中期票据、短期融资券等）
• 优质小微企业贷款和绿色贷款

2. M2与名义GDP增速对比

• 自2017年以来，M2同比增速持续低于名义GDP增速，已连续5个季度，反映金融去杠杆成果。
• 金融机构人民币一般贷款加权平均利率从2016年底的5.44%上升至2018年一季度的6.01%，上升57个BP。

3. 信用风险与融资环境

• 信用债利差走扩，尤其是AA-、AA级信用债收益率快速上行，对中小企业和民营企业融资造成较大压力。
• AAA级信用债仅占民营企业所发信用债的30%，低等级信用债流动性风险突出。
• 小微企业贷款增速下降2.1%，显示其在信贷收紧中更易被挤压。

4. 资金面分析

• 央行公布2018年6月-2019年5月MLF到期量，6月到期量为2595亿元，降准前为4980亿元，说明降准置换2385亿元MLF。
• 若继续以MLF置换配合降准，将削弱扩大担保品范围对实体流动性的支持作用，因此预计6月再次降准可能性较低。
• 预计6月银行间市场资金缺口约3000亿元，资金面可能在6月中旬略微偏紧。

政策意义

• 缓解小微企业融资困难：通过扩大MLF担保品范围，为小微企业提供更稳定的融资渠道，降低其融资成本。
• 防范系统性金融风险：避免因过度去杠杆导致信用风险向流动性风险转化，维护金融体系稳定。
• 引导资金流向实体经济：改善中低等级信用债流动性，促进资金合理配置，支持实体经济发展。

投资评级

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