20180606-东北证券-债券研究报告_央行适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围能否拯救中低评级债券__6页_427kb

证券研究报告总结

核心内容

2018年6月1日，中国人民银行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，以支持中低评级债券市场的发展。此次调整将部分中低评级债券及绿色贷款纳入MLF担保品，旨在降低社会融资成本，缓解小微企业和绿色经济领域的融资难题。

主要观点

1. MLF担保品范围扩大

   • 新纳入的担保品包括：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券；$\mathsf{AA+}$、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券）；优质的小微企业贷款和绿色贷款。
   • 截至2018年5月底，AA+、AA级公司信用类债券余额为64000亿；绿色信贷余额为65312.63亿（截至2017年6月）；小微企业贷款余额为317645亿（截至2018年3月）。

2. 政策原因与背景

   • 央行此举是对上周发改委关于小微企业贷款融资成本高、融资难问题座谈会的积极回应，显示政府对实体经济融资问题的关注。
   • 在“紧信用”环境下，部分银行对小微、绿色等领域的贷款和债券投资较为谨慎，因此央行希望通过扩大担保品范围，改善融资环境。

3. 对商业银行的影响

   • 扩大MLF担保品范围有助于提高$\mathsf{AA+}$、AA级信用债的流动性溢价，增强商业银行质押融资能力。
   • 有助于改善HQLAAR指标，提高优质流动性资产中二级资产的融资能力。
   • 商业银行是否会因此加大$\mathsf{AA+}$、AA评级债券投资仍存疑，因多数可接受MLF操作的银行为大行，其风险偏好较低。

4. 是否预示扩大MLF操作

   • 该政策并不意味着央行将扩大MLF操作规模，因其仍可能导致大行与中小行、银行与非银机构之间的流动性分层。
   • 与“降准+置换MLF”的思路相悖，且可能进一步扩大央行资产负债表。

5. 中低评级信用利差收窄可能性

   • 尽管政策有助于部分恢复中低评级债券的融资功能，但信用利差收窄仍面临挑战。
   • 主要原因包括：资管新规下非标融资受限，紧信用格局未改变；2015-2016年中低评级债券到期+回售高峰期未结束；“打破刚兑”趋势下市场情绪仍需消化违约风险；资管产品净值化压力削弱了中低评级债券的票息优势。

关键信息

• 政策目的：缓解小微企业和绿色经济融资难题，降低社会融资成本。
• 担保品范围：包括AA+、AA级公司信用类债券、绿色信贷、小微企业贷款等。
• 影响分析：对商业银行流动性管理、HQLAAR指标有利，但对债券投资规模影响有限。
• 市场预期：中低评级信用利差收窄难度较大，市场仍需时间消化违约风险。
• 监管背景：与资管新规、流动性管理办法等政策形成联动，强调合规、风险控制。

相关报告与分析师信息

• 相关报告：

  • 《商业银行流动性管理办法点评：部分指标过渡期后延，强化央行资金作用、弱化短期资金》（2018-5-28）
  • 《商业银行大额风险暴露管理办法点评：“匿名客户”认定有所放松，不改监管层抑制同业回归主业方向》（2018-5-10）
  • 《坚守原则、张弛有道——解读《资管新规》正式稿兼论目前监管框架与货币政策协调对未来债市影响》（2018-4-28）
  • 《东北固收监管及重大经济金融政策双周报：财金23号文规范金融企业为地方政府融资，金融业综合统计工作推进》（2018-4-10）

• 分析师：

  • 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
  • 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
  • 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
  • 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、引用或传播。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。
• 报告结论反映作者真实观点，未受第三方影响。

投资评级说明

东北证券股份有限公司信息

• 网址：http://www.nesc.cn
• 电话：400-600-0686
• 地址：
  • 中国吉林省长春市生态大街6666号（邮编：130119）
  • 中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座（邮编：100033）
  • 中国上海市浦东新区杨高南路729号（邮编：200127）
  • 中国深圳市南山区大冲商务中心1栋2号楼24D（邮编：518000）

机构销售联系方式

• 华东地区：

  • 袁颖（总监）：办公电话 021-20361100，手机 13621693507，邮箱 yuanying@nesc.cn
  • 王博：办公电话 021-20361111，手机 13761500624，邮箱 wangbo@nesc.cn
  • 李寅：办公电话 021-20361229，手机 15221688595，邮箱 liyin@nesc.cn
  • 杨涛：办公电话 021-20361106，手机 18601722659，邮箱 yangtao@nesc.cn
  • 阮敏：办公电话 021-20361121，手机 13564972909，邮箱 ruanmin@nesc.cn
  • 李喆莹：办公电话 021-20361101，手机 13641900351，邮箱 lizy@nesc.cn
  • 齐健：办公电话 021-20361258，手机 18221628116，邮箱 qijian@nesc.cn
  • 陈希豪：办公电话 021-20361267，手机 13956071185，邮箱 chen-xh@nesc.cn

• 华北地区：

  • 李航（总监）：办公电话 010-58034553，手机 18515018255，邮箱 lihang@nesc.cn
  • 殷璐璐：办公电话 010-58034557，手机 18501954588，邮箱 yinlulu@nesc.cn
  • 温中朝：办公电话 010-58034555，手机 13701194494，邮箱 wenzc@nesc.cn
  • 曾彦戈：办公电话 010-58034563，手机 18501944669，邮箱 zengyg@nesc.cn
  • 颜玮：办公电话 010-58034565，手机 18601018177，邮箱 yanwei@nesc.cn

• 华南地区：

  • 邱晓星（总监）：办公电话 0755-33975865，手机 18664579712，邮箱 qiuxx@nesc.cn
  • 刘璇：办公电话 0755-33975865，手机 18938029743，邮箱 liu_xuan@nesc.cn
  • 刘曼：办公电话 0755-33975865，手机 15989508876，邮箱 liuman@nesc.cn
  • 林钰乔：办公电话 0755-33975865，手机 13662669201，邮箱 linyq@nesc.cn
  • 周逸群：办公电话 0755-33975865，手机 18682251183，邮箱 zhouyq@nesc.cn