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央行扩大MLF担保品范围，意欲何为？

核心内容

2018年6月2日，央行宣布适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，旨在通过改善融资市场结构，缓解企业融资压力，同时防范金融风险。此次扩容主要涉及三类资产：AA级及以上的小微、绿色和“三农”金融债券、AA+和AA级公司信用类债券（包括企业债、中期票据、短期融资券等）、以及优质的小微企业贷款和绿色贷款。

央行此举的核心意图在于“促转型”和“保信用”，即支持经济结构转型，特别是对小微企业、绿色产业和农业相关领域提供融资支持，同时防止信用风险向流动性风险传导，保障金融体系的稳定。

主要观点

1. 流动性结构变化
   随着金融强监管的持续推进，市场资金风格由过去偏好票息转向更关注流动性，导致高等级短久期债券更受青睐，而低等级债券缺乏再融资能力，造成信用风险与流动性风险的双重压力。

2. 信用风险与流动性风险的恶性循环
   企业自身现金流创造能力较弱，加上市场偏好流动性，低评级企业难以获得融资支持，进而加剧信用风险。若信用风险持续发酵，可能引发机构赎回行为，进一步冲击流动性，形成恶性循环。

3. 债务短期化与再融资压力
   当前企业债务呈现短期化趋势，短融发行占比上升，企业每月偿还利息压力显著增加。若流动性收缩，企业融资难度加大，可能再次引发信用事件。

4. 货币政策宽松的必要性
   尽管金融监管持续，但货币边际宽松仍是可预期的，未来可能继续通过降准等手段维持市场流动性。此举有助于切断信用风险向流动性风险的传导，平衡去杠杆与防风险的关系。

关键信息

• 新增担保品：AA级及以上小微、绿色、“三农”金融债券；AA+、AA级公司信用类债券；优质小微企业贷款和绿色贷款。
• 市场表现：2018年10年国债收益率下降约40BP，债券市场整体表现较好。
• 流动性分化：高低等级债券出现明显分化，表现为“高等级债抢不到，低等级债没人买”的现象。
• 监管影响：资管新规、银信55号文等政策限制了非标融资，导致企业融资渠道收缩。
• 风险提示：若货币收紧超预期，可能加剧企业信用风险，尤其是缺乏核心竞争力、高负债率盲目扩张的企业。
• 投资者建议：加强风控，谨慎使用票息策略，防范现金流与盈利能力不佳的企业，以及缺乏核心竞争力的高负债企业。

风险提示

• 货币收紧超预期：若央行提前收紧流动性，可能加剧企业信用风险，特别是流动性较弱的领域。
• 信用风险传导：若信用风险持续发酵，可能引发市场恐慌，导致流动性风险扩散，影响整体金融体系稳定。

图表说明

• 图表1：显示2018年5YAA中票与5YAAA中票认购倍数差值首次为负，反映高低等级债券市场分化。
• 图表2：反映企业现金流创造能力不强，导致再融资困难。
• 图表3：显示短融发行占比上升，企业融资开始短期化。
• 图表4：显示企业每月偿还利息快速增长，反映存量债务压力。

结论

央行扩大MLF担保品范围，是为应对当前信用风险与流动性风险的双重压力，推动经济结构转型，同时维持市场融资功能的稳定。在严监管与宽货币并存的背景下，货币政策仍需保持一定的宽松性，以支持实体经济融资需求。投资者需加强风控，避免过度依赖票息策略，警惕缺乏核心竞争力、高负债率的企业的信用风险。

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