20180508-联讯证券-视觉中国-000681.SZ-商业模式壁垒稳固_业绩稳健增长_27页_2mb

视觉中国（000681.SZ）分析总结

核心内容概述

视觉中国是一家以版权视觉内容为核心的平台型互联网科技公司，专注于图片、视频、音乐等视觉素材的版权管理与交易平台。公司通过“确权+用权+维权”的商业模式，连接上游内容创作者与下游内容使用者，为双方提供高效、便捷的解决方案。公司已占据中国图片版权市场综合市场份额的40%以上，2014-2017年营收与净利润复合增长率均超过27%。分析师陈诤娴首次评级为“增持”，目标价为26.50元，当前价为26.44元。

主要观点

• 市场空间广阔：我们测算2018年视觉素材付费市场规模约为138亿元，市场渗透率仅10.6%，具有较大的增长潜力。
• 商业模式稳固：公司定位为视觉素材版权平台，通过“确权+用权+维权”的模式实现高效变现，对上下游的连接效率高。
• 业绩稳健增长：2014-2017年公司营收和净利润持续增长，其中视觉素材业务占比超过70%，是主要盈利来源。
• 轻资产运营：公司采用先向下游收钱，再向上游支付版权费用的模式，实现轻资产运营，现金流节奏优异。
• 技术驱动发展：公司拥有图像识别、智能搜索等领先技术，构建了视觉数据资产管理系统（VDAM）和图像追踪系统（鹰眼系统），提升运营效率与版权保护能力。
• 战略布局多元：公司通过参股控股旅游、广告、教育等多个行业，形成协同效应，提升市场竞争力。
• 版权保护趋严：近年来版权立法和司法保护不断加强，为公司业务发展提供了良好的政策环境。

关键信息

盈利预测

• 2018年归母净利润预测为3.74亿元，对应EPS为0.53元，PE为47.3倍。
• 2019年归母净利润预测为4.89亿元，对应EPS为0.70元，PE为36.2倍。
• 2020年归母净利润预测为6.20亿元，对应EPS为0.88元，PE为28.6倍。

市场结构

• 视觉中国在2017年占据中国图片行业综合市场份额40%以上，是行业领先者。
• 公司与Getty Images、Corbis等国际知名版权平台达成战略合作，进一步增强其市场地位。

财务表现

• 2014-2017年，公司营收和净利润CAGR分别为27.74%和27.02%。
• 2017年公司毛利率达65.86%，营业成本首次出现下降，整体费用率不足30%。
• 公司研发投入逐年上升，技术实力不断增强，推动业务增长。

风险提示

• 中短期版权保护政策升级无明确预期，可能影响公司增长。
• 估值风险：公司目前估值较高，未来业绩是否能支撑当前估值是主要风险点。

盈利预测及投资建议

公司商业模式清晰、轻资产、现金流良好，具备较强的市场领导地位，因此应享有较高估值。我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.74亿、4.89亿和6.20亿元，分别对应EPS为0.53元、0.70元和0.88元，PE分别为47.3倍、36.2倍和28.6倍。首次覆盖给予“增持”评级。

市场与行业分析

• 市场规模：中国图片行业市场规模约为138亿元，渗透率仅为10.6%，存在较大增长空间。
• 版权保护：近年来版权保护政策趋严，为视觉素材付费业务提供保障。
• 行业趋势：自媒体平台的兴起推动了图片素材的使用，公司通过与多家平台合作，覆盖长尾用户，提升市场影响力。

公司发展策略与布局

• 上游：通过自有版权、合作供应、签约供稿等模式，帮助内容创作者高效变现。
• 中游：依托大数据与人工智能技术，构建内容交易平台，提升运营效率。
• 下游：拓展大B端客户，通过其付费模式覆盖小B和C端用户，提升整体营收。
• 战略布局：公司积极拓展旅游、广告、教育等产业，实现多板块协同，增强市场竞争力。

总结

视觉中国凭借清晰的商业模式、强大的版权资源整合能力、持续的技术投入以及多元化的战略布局，已成为视觉素材版权市场的领先者。公司未来增长潜力大，尤其是在版权保护政策趋严和自媒体内容需求增加的背景下。尽管存在一定的估值风险，但公司良好的财务状况与市场地位支持其长期发展。建议投资者关注公司未来在版权保护与技术应用方面的持续创新，以及其在多行业协同发展的潜力。