20180227-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-视觉中国公司事件点评_收购500px加固内容护城河_迈向全球化行业龙头_12页_1mb
报告摘要
视觉中国收购500px总结
核心内容
视觉中国于2018年2月26日发布公告，宣布其全资子公司视觉中国香港有限公司以1,700万美元（约合人民币10,791.94万元）收购美国500px, Inc.公司100%股权。这是继2016年收购Corbis Images后，公司全球化战略的又一关键举措，也是其“社区+内容+交易”商业模式的重要组成部分。
主要观点
1. 拓展全球优质内容资源
- 2015年，视觉中国已投资500px 15.48%股份，获得其大中华区专属代理权。
- 此次收购后，公司图片资源将超过3.8亿张，相比此前增长46%。
- 500px拥有超过1,300万全球注册摄影师会员，图片资源丰富，为视觉中国提供核心竞争优势。
2. 打破垂直社区盈利难魔咒
- 500px以专业摄影师和摄影爱好者的社群为基础，发展出企业客户版权授权及会员订阅服务等商业模式。
- 500px的财务数据显示其亏损额逐渐缩小，盈利模式逐步成熟。
- 通过中国市场的拓展，500px的企业客户和会员用户数量有望快速增长，带动视觉中国盈利提升。
3. 全球化战略再进一步
- 视觉中国已与Getty Images合资成立Getty香港公司，并收购Corbis Images，不断丰富内容资源。
- 通过100%收购500px，公司可获得全球内容发布与传播渠道，拓展海外市场。
- 公司计划利用500px的全球化平台，提供更专业的SaaS创意支持服务，增强全球服务能力。
4. 把握未来趋势，推进高端与微利图片市场
- 2016年国内正版图片市场规模约14亿元，而按美国标准推测，国内图片市场实际规模应达130亿元，显示正版化潜力巨大。
- 公司布局企业大B端和自媒体小B端市场，通过“鹰眼”系统和与BAT的合作，拓展海量内容资源。
- 预计经过一两年的培育，该业务将带来客户数量的爆发式增长，加速业绩增长。
关键信息
- 收购金额：1,700万美元（约合人民币10,791.94万元）
- 收购对象：500px, Inc.公司100%股权
- 图片资源总量：收购后达3.8亿张
- 公司市值：2018年2月26日收盘价为25.4元，总市值为177.95亿元
- 市场占有率：创意类图片市场占有率50%，编辑类图片市场占有率30%，综合市场占有率40%
- 盈利预测：2017-2019年公司归母净利润预计分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元
- 估值：2018年给予45倍估值，对应市值180亿元
- 风险提示：图片正版化进程缓慢、行业竞争导致毛利率下滑、收购标的业绩不及预期
附：财务预测摘要
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 543 | 735 | 945 | 1,294 | 1,770 |
| 净利润（百万元） | 157.6 | 215 | 290 | 391 | 499 |
| 毛利率（%） | 57.7 | 58.5 | 59.1 | 59.4 | 58.7 |
| 净利率（%） | 29.0 | 29.2 | 30.7 | 30.2 | 28.2 |
| ROE（%） | 8.1 | 9.9 | 9.5 | 11.3 | 12.6 |
| EPS（摊薄/元） | 0.22 | 0.31 | 0.41 | 0.56 | 0.71 |
| P/E（倍） | 81.10 | 59.53 | 44.00 | 32.72 | 25.59 |
| P/B（倍） | 6.14 | 5.56 | 3.98 | 3.55 | 3.11 |
分析师信息
- 分析师：姚轩杰（执业证书编号：S0280518010001）
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