20171030-西南证券-三七互娱-002555.SZ-重磅产品延迟上线_业绩略偏下_预计四季度回升_8页_1mb

三七互娱（002555）2017年三季报点评总结

核心内容

三七互娱（002555）在2017年前三季度实现了营收44.6亿元，同比增长21.7%，归母净利润12.1亿元，同比增长61.0%。尽管实际业绩略低于业绩预告的区间（11.5-13.5亿元），但公司仍保持了较高的净利润增长。Q3单季度营收13.8亿元，同比增长11.8%，归母净利润3.6亿元，同比增长35.5%。公司预计2017年度归母净利润为15.5-17.5亿元，同比增长44.8%-63.5%。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度的业绩增长显著，但略低于预期，主要由于几部重磅产品延迟上线，如腾讯代理的《传奇霸业》和《择天记》。
• 毛利率与净利率提升：公司毛利率达到68.7%，同比提升7个百分点；净利率为30.7%，同比提升8个百分点，主要得益于自研手游的发力。
• 费用率变化：销售费用率基本持平，但管理费用率因研发投入增加，从10%升至13%。
• 四季度业绩预期：预计四季度业绩将显著回升，主要由于《大天使之剑H5》、《永恒纪元》海外版上线，以及《传奇霸业》、《武易》等游戏即将推出。
• 产品储备丰富：公司拥有多个高预期产品，如《凡人修仙诀》、《盗墓》、《航海王》、《寻秦记》等，进一步增强市场竞争力。
• 并购助力增长：公司已完成对墨鸦科技、智铭网络及江苏极光剩余股权的收购，扩大了业务范围，增强了盈利能力。

关键信息

财务数据概览

产品与市场表现

• 手游业务：自2015年起全面进军手游市场，主要产品包括《罗马帝国》、《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等，其中《大天使之剑H5》自9月29日上线以来，流水已超过1.6亿元。
• 页游业务：传统页游板块近年来有所下滑，但《永恒纪元》页游版《魔戒降临》和《传奇霸业》等产品仍保持热度。
• 高预期产品：《传奇霸业》、《武易》、《择天记》等产品预计在四季度上线，有望带动业绩回升。

风险提示

• 游戏市场竞争加剧
• 监管政策风险
• 核心游戏推迟上线
• 并购企业业绩实现不及承诺

投资建议

• 估值：基于公司强大的研发能力和丰富的产品储备，给予公司35倍PE估值，目标价为27.37元。
• 评级：给予“买入”评级，认为公司未来6个月的相对沪深300指数涨幅将超过20%。

附录：公司业务板块分析

手游板块

• 收入：2015-2017H1分别为5.1/16.4/12.1亿元
• 毛利率：2015-2017H1分别为18.3% / 61.9% / 77.8%
• 增长：手游收入增速显著高于行业平均水平，主要得益于自研产品的高毛利率。

页游板块

• 收入：2015-2017H1分别为36.7/29.5/15.4亿元
• 毛利率：2015-2017H1分别为68.8% / 70.3% / 65.5%
• 趋势：页游市场整体萎缩，公司页游收入增速放缓，但部分产品仍表现稳定。

汽车零部件业务

• 收入：2014-2017H1分别为3.2/4.5/6.3/3.0亿元
• 毛利率：维持在29.8%左右
• 趋势：业务健康发展，但增速有所放缓。

分析师信息

• 分析师：刘言
• 执业证号：S1250515070002
• 联系方式：023-67791663 / liuyan@swsc.com.cn
• 联系人：罗亚琨
• 联系方式：0755-88604093 / lyk@swsc.com.cn

总结

三七互娱在2017年前三季度实现了稳健增长，尽管部分重磅产品延迟上线导致业绩略低于预期，但公司通过自研手游和并购扩张，增强了盈利能力与市场竞争力。四季度业绩有望显著回升，未来增长潜力较大，建议投资者关注。