> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 网易-S（09999.HK）投资总结 ## 核心内容 网易-S（09999.HK）于2026年5月26日发布投资报告，维持“买入”评级。报告指出，公司2026Q1实现营收306亿元，同比增长6%，环比增长11%；归母净利润107亿元，同比增长4%，环比增长71%；NON-GAAP归母净利润113亿元，同比增长持平，环比增长59%。环比增长主要得益于自研游戏收入提升，游戏业务毛利率同比提升5.3个百分点至69.4%，净利率为35.5%（同比-1.1个百分点）。截至Q1末，合同负债环比增长6%至205亿元，为2022年以来最高水平。 ## 主要观点 ### 营收与利润表现 - 2026Q1营收同比增长6%，环比增长11%，主要得益于自研游戏收入提升。 - 归母净利润同比增长4%，环比增长71%，NON-GAAP归母净利润同比增长持平，环比增长59%。 - 游戏及相关增值服务收入257亿元，同比增长7%，毛利率为74.8%，同比提升6.0个百分点。 ### 游戏业务亮点 - **《梦幻西游》**：端游营收及同时在线人数创新高，手游3月日活创2017年以来新高。 - **《天下》端游**：流水和用户付费率创新高。 - **《燕云十六声》**：用户活跃、收入、社媒热度等核心数据均打破纪录，海外版推出首个资料片，Steam全球畅销榜升至第2，验证游戏品质及出海潜力。 - **新游储备**： - 《遗忘之海》测试反馈积极，全网预约量约2450万，TapTap评分8.9，预计2026Q3上线。 - 《星绘友晴天》PC版4月28日软启动。 - 《山海奇旅》开发进度已达90%-100%。 - 两款自走棋游戏在研。 - 《无限大》持续打磨内容质量，产品将全球/全平台同步上线。 ### 有道业务表现 - 有道Q1收入13.5亿元，同比增长4%。 - AI驱动订阅收入超1亿元，同比增长70%以上。 - 广告收入同比增长超50%，主要受益于AI应用及短剧营销需求。 ### 云音乐业务 - 云音乐Q1收入19.8亿元，同比增长7%，毛利率37.1%，反映稳健基本盘。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 105,295 | 112,626 | 120,664 | 130,618 | 138,906 | | 净利润(百万元) | 29,698 | 32,984 | 37,214 | 41,916 | 45,097 | | 毛利率(%) | 62.5 | 64.3 | 68.0 | 68.1 | 68.0 | | 净利率(%) | 28.2 | 29.3 | 30.8 | 32.1 | 32.5 | | EPS(摊薄/元) | 9.2 | 10.2 | 11.6 | 13.0 | 14.0 | | P/E(倍) | 17.2 | 15.5 | 13.7 | 12.2 | 11.3 | ### 股票基本信息 - 当前股价：181.50 港元 - 一年最高最低：248.00 / 168.80 港元 - 总市值：5,843.51 亿港元 - 流通市值：5,791.01 亿港元 - 总股本：32.20 亿股 - 流通港股：31.91 亿股 - 近3个月换手率：11.75% ### 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 风险提示 - 新游戏上线时间或流水表现不及预期。 - 老游戏流水下滑。 ## 估值方法的局限性 - 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 - 采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 版权与免责声明 - 本报告版权归开源证券股份有限公司所有。 - 未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 - 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。