20210318-安信证券-北摩高科-002985.SZ-立足军品_受益航空装备换装列装加速；拓展民航_先发优势明显_5页_921kb

北摩高科（002985.SZ）2020年年报及投资分析总结

核心内容概览

北摩高科在2020年实现了显著的业绩增长，全年营收达6.87亿元，同比增长66%，归母净利润为3.16亿元，同比增长49%。公司业绩增长主要得益于其在军品领域的持续扩张以及控股子公司京瀚禹的并表效应。2020年9月至12月，京瀚禹贡献收入1.31亿元，归母净利润0.29亿元，为公司业绩增厚。

主要观点

业绩增长

• 营收与净利润：2020年公司实现营收6.87亿元，同比增长66%；归母净利润3.16亿元，同比增长49%，符合市场预期。
• 季度表现：2020年第四季度归母净利润同比增加31%，但剔除京瀚禹后增速约为13%，显示公司主业增长速度有所放缓，可能与2019年低基数有关。
• 退税与信用减值：2020年增值税退税仅为0.2亿元，较此前三年有所减少，预计将在后续年度冲回。同时，公司计提信用减值损失0.4亿元，主要由于应收账款增长164%，但风险较低，预计后期将冲回。预计对利润的影响约为5000万元。

财务表现

• 资产负债表：期末应收账款和应收票据增长164%，存货增长27%，显示公司生产任务繁重，下游需求旺盛。
• 现金流量表：经营活动现金流与净利润存在较大差异，主要是销售和生产任务增加导致现金流出增加。
• 财务指标：公司毛利率稳定在74%左右，ROIC从37.2%提升至42.2%，显示公司盈利能力增强。资产负债率上升至16.7%，负债权益比增加至20.0%，显示公司融资规模扩大。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.02亿元、7.06亿元、968.7亿元，对应PE分别为41.8倍、29.8倍、21.7倍。
• 业务拓展：公司从刹车盘向飞机刹车制动全系统延伸，具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力。同时，拓展民航市场，拥有相关资质，新收购的蓝太航空在民航领域具备先发优势。

关键信息

营收与利润预测

财务指标

估值数据

风险提示

• 军机换装列装进度不及预期：若军机换装列装进度不及预期，可能影响公司业绩。
• 民用航空发展不及预期：民航市场发展若不及预期，可能影响公司拓展计划。
• 国内军方调整价格：价格调整可能导致盈利波动。

投资建议

• 业务优势：公司具备刹车制动全系统设计和制造能力，同时在民航领域具有先发优势。
• 增长潜力：随着航空装备换装列装加速，公司有望受益于新增及更换市场空间。
• 估值合理：当前PE和PB估值均处于合理区间，未来增长潜力大。

总结

北摩高科在2020年实现显著业绩增长，主要得益于军品业务的稳步增长和控股子公司京瀚禹的并表效应。公司业务向飞机刹车制动全系统延伸，拓展民航市场，具备较强的竞争力和增长潜力。财务表现稳健，盈利能力增强，估值合理，维持“买入-A”评级。需关注军机换装列装进度和民航市场发展情况，以及国内军方价格调整带来的影响。