20201020-安信证券-北摩高科-002985.SZ-生产交付顺利及京瀚禹合并_三季报业绩增长68_受益航空装备换装列装加速_7页_1000kb

报告摘要

北摩高科（002985.SZ）2020年三季报及公司分析总结

核心内容

北摩高科于2020年10月19日发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收3.67亿元，同比增长65.85%，归母净利润1.73亿元，同比增长68.32%。2020Q3营收同比增长99.45%，归母净利润同比增长51.60%，显示出公司业务的强劲增长态势。公司于2020年9月完成对京瀚禹51%股权的收购，京瀚禹纳入合并报表范围，为公司业绩增长提供了重要支撑。

主要观点

业绩增长显著：公司前三季度营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于京瀚禹的并表以及公司自身生产交付的顺利推进。
毛利率与净利率改善：综合毛利率为74.24%，同比下降1.96%，但净利率提升2.76个百分点，达到49.27%，反映出公司盈利能力增强。
费用率下降：期间费用率同比下降6.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有改善，尤其是研发费用增长54%，显示公司对技术研发的重视。
应收账款增长：期末应收账款账面价值达10.35亿元，同比增长129%，反映出公司业务扩张带来的信用风险。
货币资金增长：货币资金同比增长109%，显示公司现金流状况良好。

关键信息

三季报数据

2020年前三季度营收：3.67亿元，同比增长65.85%
2020年前三季度归母净利润：1.73亿元，同比增长68.32%
2020年第三季度营收：1.39亿元，同比增长99.45%
2020年第三季度归母净利润：6549.87万元，同比增长51.60%
净利率：49.27%，同比提升2.76pct
综合毛利率：74.24%，同比下降1.96pct
期间费用率：14.28%，同比下降6.7pct
销售费用率：1.06pct，同比下降
管理费用率：3.74pct，同比下降
财务费用率：1.33pct，同比下降
研发费用率：0.58pct，同比下降
信用减值损失：-2784.52万元，同比扩大
应收账款账面价值：10.35亿元，同比增长129%
货币资金：同比增长109%

业务发展

产品线扩展：公司以刹车盘为基，向飞机刹车制动领域全系统延伸，具备独立完成飞机起落架全系统设计、制造及实验能力。
军用市场优势：公司产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机等重点军工装备，具备先发优势。
民用市场拓展：公司正在拓展民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动市场，已取得民航刹车产品制造和维修许可证。
高铁刹车产品：公司研制的高铁闸片产品已获得国内外发明专利，使用寿命提高30%，并取得CRCC认证。

收购京瀚禹

收购时间：2020年9月1日，以现金方式受让阎月亮持有的京瀚禹51%股权，交易价格3.76亿元。
京瀚禹业绩承诺：2020-2022年扣非净利润分别为0.92亿元、1.06亿元和1.22亿元。
协同效应：京瀚禹为公司供应商，提供可靠性检测试验及测试程序开发服务，预计与公司原有资源形成协同效应，优化产业布局。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：178元
股价（2020-10-20）：154.90元
未来三年净利润预测：2020E为3.20亿元，2021E为4.87亿元，2022E为6.48亿元
EPS预测：2020E为2.1元，2021E为3.2元，2022E为4.3元
PE预测：2020E为72.6倍，2021E为47.8倍，2022E为35.9倍
PB预测：2020E为18.7倍，2021E为16.8倍，2022E为14.8倍

市场空间

军机市场：预计未来15年军用飞机采购需求约3,280架，主机轮市场总容量有望达15,970余个，按5年更换周期，存量军机更换市场容量约16,000个。
民航市场：未来二十年民机新增市场约1.4万亿元，公司具备进入该市场的条件。
高铁市场：公司高铁刹车产品具备技术优势，预计募投项目完成后年均新增营收1.67亿元，净利润5834万元。

风险提示

军机换装列装进度不及预期
民用航空发展不及预期
国内军方调整价格带来的盈利波动

财务预测与估值数据

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	14.3%	24.9%	68.0%	70.0%	31.0%
净利润增长率	44.9%	41.5%	50.8%	52.1%	33.1%
ROE	16.5%	18.9%	25.8%	35.1%	41.1%
ROIC	32.2%	37.2%	39.6%	32.5%	28.7%
PE	155.0	109.6	72.6	47.8	35.9
PB	25.6	20.7	18.7	16.8	14.8
P/S	70.2	56.2	33.5	19.7	15.0
EV/EBITDA	-	-	62.6	42.6	32.1

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	71.0%	75.7%	69.0%	63.1%	63.7%
营业利润率	53.2%	59.9%	53.5%	47.9%	48.7%
净利润率	45.3%	51.3%	46.1%	41.2%	41.9%
三费/营业收入	11.3%	8.8%	13.9%	13.9%	13.8%
资产负债率	16.1%	14.6%	47.2%	62.9%	61.6%
流动比率	7.10	7.10	2.66	2.49	2.13
速动比率	5.83	5.89	1.97	1.86	1.61
ROA	13.8%	16.1%	13.6%	13.1%	15.8%

投资建议

公司主营业务覆盖军民用航空航天飞行器起落架着陆系统、坦克装甲车辆、高速列车等高端装备刹车制动产品，具有显著的系统集成优势。随着航空装备换装列装加速，公司有望在军机市场实现新增及更换空间。同时，公司在拓展民用市场方面亦有布局，预计高铁刹车产品及民航市场将成为新的增长点。收购京瀚禹将显著增厚公司业绩，并有望形成协同效应，提升公司整体盈利能力。因此，公司维持“买入-A”评级。