保险行业专题研究之五_从经营效率看寿险公司价值提升_12页_789kb

从经营效率看寿险公司价值提升总结

核心内容

本报告分析了寿险公司经营效率对价值提升的影响，从投资、运营和资本三个维度展开，探讨了各主要上市寿险公司在经营效率方面的表现及对盈利能力和价值创造的贡献。

主要观点

投资效率提升改善盈利能力

• 投资资产利用率和覆盖率是影响投资偏差的关键因素，进而影响公司盈利能力。
• 平安寿险在2017年末投资资产覆盖率最高（104.1%），主要得益于其固定资产占比最低（0.26%）。
• 投资偏差由投资资产基数偏差和投资收益率偏差共同作用，较高的覆盖率有助于降低偏差，提升利润。

运营效率优化降低成本

• 固定费用投产比和个险队伍价值产能是衡量运营效率的重要指标。
• 太保寿险费用效率近年来明显提升，单位管理费用支撑的有效业务价值达到9.5，高于其他公司。
• 平安寿险虽然在人力费用效率方面领先（20.4），但因业务投入大，管理费用效率相对较低。
• 新华寿险在费用效率和人力费用效率方面均落后于主要同业。

资本效率提升促进价值最大化

• 偿二代实施后，四大寿险公司核心偿付能力充足率均高于200%，但资本利用率仍有提升空间。
• 平安寿险核心资本利用率在2018年二季度达到45%，高于其他公司（约38%）。
• 单位资本的价值产出效率方面，太保寿险表现突出，而平安仍低于主要同业。
• 在资本充足的情况下，不应仅追求资本产出效率，而应寻求整体业务价值最大化，包括发展中等价值甚至中低价值业务，只要其能边际提升公司价值。

关键信息

投资资产与覆盖率

• 2009-2017年，四大寿险公司投资资产复合增速均超过10%。
• 2017年末投资资产占总资产比例：国寿96%-97%、平安97.6%、太保96%、新华96.9%。
• 投资资产覆盖率：国寿100.3%、平安104.1%、太保101.2%、新华98.8%。

管理费用与人力成本

• 单位管理费用支撑的有效业务价值是衡量费用效率的重要指标。
• 2017年，太保寿险管理费用效率最高（9.5），国寿次之（17.5），平安相对较低。
• 人力费用效率方面，平安寿险领先（20.4），新华明显落后（6.5）。

资本利用率与业务结构

• 核心偿付能力充足率：国寿324%、平安207%、太保256%、新华249%。
• 核心资本利用率：平安45%、其他三家约38%。
• 剩余边际和有效业务价值是衡量资本利用效率的核心指标，太保寿险表现最佳，平安次之。

投资建议

• 主要上市寿险公司的经营效率总体呈稳中有升趋势，长期有利于盈利能力和价值创造。
• 保险股近期受利率下行和投资收益率下降影响，估值承压，但业务持续改善，长期价值仍有成长空间。
• 维持保险行业“强于大市”评级。

风险提示

• 规模人力大幅下降：影响公司运营效率。
• 保障型业务销售不及预期：可能影响公司价值增长。
• 权益市场大幅下跌：对投资收益产生负面影响。
• 系统性风险：包括宏观经济波动、政策变化等。

研究结论

• 提升投资资产利用率和覆盖率有助于改善投资偏差，增强盈利能力。
• 合理控制管理费用、扩大规模效应、提升队伍效能有利于摊薄成本。
• 在偿付能力合理充足的前提下，应注重资本利用效率，追求整体业务价值最大化，而非单纯追求资本产出效率。

相关研究

• 万联证券研究所系列报告，涵盖寿险公司负债成本、代理人价值产能、偿付能力分析、经营逻辑等内容。

行业与公司投资评级

基准指数：沪深300指数

评级说明

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研究机构信息

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