20231227-东兴证券-保险行业2024年投资展望_经济复苏推动需求释放_基本面改善有望延续_20页_1mb

东兴证券：保险行业投资展望（2024）

报告核心观点

• 经济复苏驱动需求：居民可支配收入提升、大类资产配置变化推动保险产品需求回暖，叠加政策引导行业回归保障本源，保险行业基本面改善有望延续。
• 中国太保推荐评级：维持“推荐”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为220亿、301亿、340亿元（旧准则口径），估值中枢逐步下移。

1. 市场表现回顾

• 板块表现：2023年保险板块下跌1,598%，跑输核心指数；个股分化显著，中国太保跌幅600%，新华保险-219%，中国人寿跌幅最高达2,584%。
• 业绩驱动因素：上半年负债端改善、投资端企稳，但“炒停售”效应消退、权益市场波动压制估值。

2. 政策梳理与行业监管

• 高频监管趋势：新会计准则实施加速行业转型，推动保险公司聚焦主业、增强透明度。
• 偿付能力优化：差异化监管标准和国有险企长周期考核，鼓励险资长期投资，预计政策热度维持高位。
• 产品结构改革：预定利率由35%降至30%，缓解利差损风险；“报行合一”改革降低银保渠道费用，遏制销售乱象。

3. 细分领域分析

人身险

• 需求端回暖：后疫情时代保费收入高增，储蓄险短期透支需求，2023年1-11月原保费同比+1039%，但下半年增速放缓。
• 渠道转型：
  • 代理人队伍：清虚后质态提升，人均产能上升，代理人规模企稳。
  • 银保渠道：报行合一后价值贡献提升，2023年保费占比显著增长。
• 产品战略：从储蓄型向保障型、高价值产品倾斜，布局医康养产业链，推动“保险+”生态模式。

财产险

• 保费稳健增长：全年增速7.5%，非车险（农险、健康险）是主要增长点。
• 竞争格局：龙头市占率提升，核心竞争力聚焦定价、成本控制、业务多元化。

投资端

• 挑战与优化：新准则下投资表现直接影响盈利与估值，固收类资产收益率下行推动权益类资产占比上升。
• 复苏预期：2024年国内经济加快复苏，财政与货币政策发力，权益市场有望反弹，险企投资收益率大概率好于2023年。

4. 推荐标的

中国太保

• 转型成效：
  • 寿险“长航行动”推进，代理人与银保渠道协同增长。
  • 产险板块稳定高增长，提供长期支撑。
  • 养老金业务布局加速，康养产业链赋能价值提升。
• 盈利预测：维持“推荐”评级，2023-2025年归母净利润分别为220亿、301亿、340亿元。

5. 风险提示

• 宏观风险：经济下行、政策调整、权益市场波动。
• 公司风险：渠道转型不及预期、核心代理人流失、退保率上升。