20160128-首创证券-新华保险-601336.SH-首次覆盖研究_转型渐入佳境_寿险企业活力倍增_28页_1mb

新华保险首次覆盖研究总结

核心内容概述

新华保险是中国保险行业的重要参与者，作为中央汇金旗下唯一的纯寿险标的，其在寿险市场中具有独特的地位。公司近年来积极进行业务转型，优化产品结构和营销渠道，同时灵活配置资产结构，提升盈利能力。在外部环境方面，寿险市场空间广阔，政策利好不断，人口老龄化趋势明显，为养老健康产业带来发展机遇。投资渠道的放宽也增强了公司盈利能力，低利率环境则有利于保险产品的市场竞争力。基于这些因素，公司未来发展前景被看好，估值分析显示其具备一定的增长潜力。

主要观点

公司概况

• 新华保险成立于1996年，总部位于北京，是一家全国性大型寿险企业。
• 公司主要经营传统型寿险、分红型寿险、万能寿险、投资连结型寿险、健康险及意外险等六大类寿险产品。
• 公司在2011年同时在港交所和上交所上市，股票代码分别为1336.HK和601336.SH。
• 公司的股东结构以中央汇金为主导，持股比例为31.34%，宝钢集团为第二大股东，持股15.11%。
• 2015年三季度，公司总股本为31.2亿股，其中A股流通股为20.85亿股，H股流通股为10.34亿股，前十大流通股东合计持有16.85亿股，占总流通股本的54.01%。

业务转型与盈利能力提升

• 公司在2015年加快了业务转型升级步伐，聚焦业务盈利能力提升。
• 承保端转型：通过发展保障型保险产品，提高个险渠道营销员队伍规模，优化业务结构。
• 投资端转型：提高权益类资产配置比例，优化资产结构，提升投资收益。

外部环境与行业前景

• 寿险市场空间巨大，保险密度和保险深度仍有提升空间。
• 人口老龄化加深，推动养老健康产业发展，政策支持为行业带来新的增长点。
• 放宽投资渠道，提高保险资金运用效率，提升险企盈利能力。
• 低利率市场环境有利于保险产品营销，提升市场竞争力。

关键信息

市场表现

• 本周涨跌幅：-9.66%
• 市盈率：15.18
• 市净率：2.45
• 总市值：1131.22亿元
• 流通市值：885.48亿元
• 每股收益：2.77元

财务表现

• 2015年前三季度总资产规模达到6309.05亿元，保险业务收入946.23亿元，同比增长9.7%。
• 投资收益率达到6.51%，较去年末提高0.71个百分点。
• 投资资产配置积极，权益类资产配置比例为18.82%，高于行业平均水平。
• 投资资产总额为6109.82亿元，总投资收益率一度达到10.5%。

估值与盈利预测

• 根据内含价值估值体系，2015年每股内含价值约为31.78元，一年新业务价值约为63.86亿元。
• 按照2.5倍新业务价值倍数计算，公司每股精算价值约为36.9元。
• 公司合理的PEV倍数为1.5倍，股价估值为47.67元，对应过去一周的股票均价有28.07%的增长空间。
• 未来三年净利润增速预计分别为44.32%、13.38%和17.53%，每股收益分别为2.96元、3.36元和3.95元。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力

业务结构优化

渠道转型

• 公司营销员渠道和直销渠道的新业务价值增速快于其他渠道，达到43.44%，新业务价值率为45.24%。
• 银保渠道保费收入增速趋缓，总保费中的占比下降，尤其是续期保费收入下滑明显。
• 公司营销员渠道人力规模达到19.2万人，人均产能显著提升。

险种结构调整

• 公司加大传统年金险和健康险的销售力度，收缩短期理财保险产品。
• 2015年新单保费收入同比增长31.8%，达到393.30亿元。
• 新业务价值同比大增43.2%，达到59.65亿元。

投资建议

• 综合分析，给予“增持”评级。
• 公司作为市值最小的纯寿险标的，受益于行业利好政策和市场增长空间。

附录：图表与表格目录

• 图1：新华保险股东结构分布

• 图2：新华保险总股本机构

• 图3：中央汇金参控股金融企业

• 图4：新华保险营业收入构成

• 图5：新华保险寿险产品构成

• 图6：上市险企偿付能力充足率对比

• 图7：上市险企总资产排名

• 图8：寿险公司市场份额情况

• 图9：上市寿险公司业务结构对比

• 图10：上市险企总投资收益率对比

• 图11：城镇居民可支配收入与保费收入增速对比

• 图12：我国GDP增长与保险指数对比

• 图13：2004-2014年中国保险市场保费深度及密度

• 图14：我国65岁及以上人口变化情况

• 图15：中、美两国养老金结构对比

• 图16：按业务分类保费同比增长情况

• 图17：各类理财工具收益率对比

• 图18：上市保险公司保费增速

• 图19：新华保险业务收支情况

• 图20：上市险企退保率情况对比

• 图21：新华保险新业务价值增速提升

• 图22：新华保险渠道保费占比

• 图23：新华保险2014H险种结构

• 图24：新华保险2015H险种结构

• 图25：新华人寿投资资产及收益率

• 图26：新华保险过去三年股价变动情况

• 图27：新华保险过去三个月股价变动情况

• 图28：上市保险公司历史估值水平

• 表1：新华保险主要参、控股公司情况

• 表2：保险资金投资范围

• 表3：2015年保险行业关于保险资金运用的政策法规

• 表4：新华保险2015上半年分渠道新业务价值率

• 表5：新华保险2015年加大渠道人力投入

• 表6：上半年上市保险公司资金配置结构

• 表7：新华人寿估值表