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似是故人来：2019年可转债市场展望

核心内容概述

2019年可转债市场展望分析指出，市场在2018年经历了筑底与分化，未来有望积极填坑并迎来条款博弈机会。同时，定向可转债的出现为市场带来了新的发展契机。整体来看，2019年可转债市场将呈现多样化的发展趋势，包括供给、权益和债券市场的相互影响。

主要观点

1. 市场回顾与现状

• 发行数量创历史新高：2018年共发行67只可转债，其中公募可转债和可交换债总存量接近2600亿元。
• 网上申购收益下行：网上申购户数下降，弃购比例较高，网上申购平均收益由50元降至-39元。
• 破发率上升：可转债破发率接近45%，低评级（AA-以下）转债破发概率更高。
• 转债指数相对坚挺：2018年转债指数小幅亏损，而可交换债指数上涨约4.3%。
• 社保与保险占比提升：在上交所市场，社保和保险的持有比例有所上升，但整体仍处于中等水平。
• 转股溢价率维持低位：最新转股溢价率估值约1.04，低于历史1/4分位。
• 隐含波动率下降：转债隐含波动率中值落在历史6%分位附近，且年底创下新低。

2. 市场展望与策略建议

• 供给与需求博弈：2019年市场将面临大量供给，同时权益市场下行，债券市场看多，为转债提供了填坑和波段交易的机会。
• 权益磨底，债市看多：预计2019年全球经济增长动能下降，权益市场需等待基本面见底，债市则具备中期配置价值。
• 条款博弈：下修是主要博弈点，部分转债因条款设计不同，如防回售、减资、促转股等，表现出不同的市场表现。

3. 分析与策略建议

• 低估值转债策略：关注低估值、高质押率、低商誉的品种，如杭电、盛路、广电等，同时可关注5G相关和长期品种。
• 中估值转债策略：关注中等估值、高评级、稳健配置和弹性品种，如长久、山鹰、桐昆等。
• 高估值转债策略：对高估值品种需谨慎，部分可能因条款设计而具有保本性质，如17宝武EB、17中油EB等。

关键信息

1. 发行情况

• 2018年发行数据：公募可转债、公募可交换债、私募可转债、双创可转债的发行量分别为788亿元、235亿元、223亿元和4.94亿元。
• 待发转债与可交换债：截至2018年12月28日，待发转债和可交换债共近190只，发行规模接近5800亿元。
• 行业分布：银行、化工、公用事业、建筑装饰等行业待发量较大，尤其是银行行业。

2. 投资者结构变化

• 主要投资者：一般法人、基金和保险为前三大持有主体，占比分别为37%、18%和10%。
• 社保与年金：社保占比略有提升，年金占比也有所上升。
• 券商自营：在可交换债市场中占比下降。

3. 估值与溢价率

• 转股溢价率：最新估值约1.04，低于历史1/4分位。
• 兜底溢价率：可转债兜底溢价率降至7.33%，可交换债降至1.43%。
• 不同折溢价率下的收益率：通过不同情景分析，展示了光大、宁行等转债在不同折溢价率下的收益率预测。

4. 供给与市场影响

• 供给冲击：待发转债和可交换债规模较大，可能对市场造成压力。
• 网下机会：尽管收益略低，但网下申购机会增多。
• 回购资金使用：部分转债募集资金用于回购，有助于降低稀释风险。

5. 市场策略建议

• 波段交易与填坑策略：2019年市场将适合波段交易，同时可关注填坑机会。
• 不同风格组合：偏债型、中低估值型和中隐含波动率型转债表现较好。
• 关注低估值与高质押品种：如杭电、盛路、广电等，具有较好的投资价值。
• 关注中估值与稳健配置：如长久、山鹰、桐昆等，适合中长期持有。

总结

2019年可转债市场展望指出，市场在2018年经历筑底与分化，未来有望迎来积极填坑和条款博弈机会。随着供给增加和市场环境变化，投资者应关注低估值、高质押率、低商誉的品种，以及中估值、高评级、稳健配置和弹性品种。同时，结合市场整体估值水平和基本面向下趋势，选择适合的策略以获取更好的投资回报。