人口系列1：无法避免的人力成本上涨-20210513-东吴证券-13页_1007kb

人力成本上涨趋势分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国人力成本上涨的中长期趋势及其对A股上市公司的影响，指出人力成本上涨已成为企业利润增长的制约因素，且未来可能进一步加剧。报告结合人口结构变化、生活成本上升、通胀压力及行业差异，揭示了不同行业和地区在应对人力成本上涨方面的不同表现。

主要观点

1. 人力成本上升中长期不可逆

• 工资增速超过营收增速：自2012年起，工资增速持续高于企业营收增速，开始侵蚀企业利润。
• 人口红利消失：2011年后，20-59岁劳动力人口占比下降，60岁以上人口占比上升，劳动力供给减少成为工资上涨的主要推动力。
• 生活成本上升：房价收入比攀升，居民工资占GDP比重较低，未来工资上涨空间较大。
• 通胀影响短期上涨：20Q4以来PPI快速上涨，通胀压力可能加速工资上涨，进而对利润造成更长期影响。

2. A股人力成本压力显著，科技行业受影响最大

• 薪酬负担上升：2017-2019年A股整体薪酬负担持续上升，2020年因疫情政策有所下降，但今年可能适度回升。
• 科技制造行业压力突出：计算机、通信、电子、医药等科技制造行业薪酬负担较高，且近3年持续上涨，净利率偏低，受冲击更大。
• 区域差异明显：中西部地区薪酬负担较高，长三角地区上涨明显，但净利率较高可部分对冲人力成本。
• 公司属性影响：小市值公司及非国企薪酬负担上涨较快，可能因收入增速放缓导致压力更大。

3. 传统劳动密集行业用工难问题加剧

• 劳动力分流：新兴服务业吸引大量劳动力，导致制造业和建筑业从业人员减少。
• 自动化转型必要：劳动力供给减少和服务业分流使传统行业用工难问题突出，自动化转型升级是解决路径。

4. 服务业成本上升需客单价提升覆盖

• 外卖骑手成本上升：2020年美团骑手成本占业务收入73%，单均成本上涨48%，低成本红利消失。
• 变现率稳定：外卖行业变现率趋于稳定，需关注客单价提升空间和速度。
• 无人配送业务：美团正推进无人配送业务以应对人力成本上升。

5. 科技行业需高产出匹配高薪酬

• 人才为核心竞争力：科技行业依赖高素质人才，高薪酬需高产出匹配。
• 成功案例：药明康德通过高人才密度和高产出，实现高增长与高股价表现。
• 失败案例：三六零因薪酬产出不匹配，导致股价下跌。

关键信息

• 2012年是关键节点：工资增速超过营收增速，薪酬负担开始上升。
• 2011年后劳动力人口占比下降：人口结构变化是人力成本上升的长期驱动因素。
• 2013-2019年制造业及建筑业从业人员减少：27%和22%，显示传统行业面临用工压力。
• 2020年美团骑手成本达487亿元：占收入73%，单均成本上涨48%。
• 药明康德：人均薪酬与人均创收匹配，实现高增长和高股价表现。
• 三六零：薪酬与产出不匹配，导致股价下跌。

行业与地区差异

风险提示

• 全球疫情的不确定性
• 宏观经济不及预期
• 通胀加速人力成本上涨
• 货币政策超预期收紧
• 历史经验不代表未来

附录

• 图表目录：包括工资增速与营收增速对比、人口结构变化、房价收入比、薪酬负担与CPI走势、行业与地区薪酬负担、薪酬产出匹配情况等。
• 投资评级标准：涵盖公司及行业层面的评级标准，基于未来6个月涨跌幅与大盘对比。

总结

人力成本上涨是中长期趋势，受人口结构变化和生活成本上升影响，且可能因通胀压力加速。A股中，科技制造行业和小市值、非国企公司面临更大压力，而传统劳动密集行业需通过自动化转型应对用工难题。服务业成本上升需通过提升客单价来覆盖，科技行业需实现高产出以匹配高薪酬。整体来看，人力成本上涨对利润影响深远，企业需积极应对。