人口系列1：无法避免的人力成本上涨_13页_1mb

无法避免的人力成本上涨——人口系列1

核心内容

本报告分析了我国人力成本上升的中长期趋势，指出其对A股上市公司利润的侵蚀效应，并重点探讨了科技行业、传统制造业及服务业等领域的应对策略与影响。

主要观点

1. 人力成本上升趋势不可逆

   • 2012年后，工资增速持续超过企业营收增速，开始对利润造成显著影响。
   • 我国20-59岁劳动力人口占比自2011年后持续下降，人口结构变化是导致工资上涨的主要因素之一。
   • 生活成本的上升也促使员工要求更高工资，进一步推高人力成本。
   • 参照美日经验，我国工资仍有较大上涨空间。

2. 通胀压力加速人力成本上涨

   • 工资增速与CPI呈强相关，PPI向消费端传导机制长期有效。
   • 2021年4月PPI同比上涨至6.8%，非食品类CPI也呈上升趋势，预示工资可能进一步上涨。
   • 2018年后A股薪酬负担与CPI走势趋于一致，表明通胀对薪酬负担影响显著。

3. A股人力成本压力显著

   • A股薪酬负担自2017年起持续上升，2020年因疫情政策有所缓解，但2021年政策退出及通胀压力可能使薪酬负担再度上行。
   • 科技制造行业、长三角地区、小市值及非国企公司薪酬负担上涨明显，对盈利影响较大。
   • 通信、传媒、电子等净利率偏低行业受到的冲击更为显著。

4. 传统劳动密集行业面临用工难题

   • 制造业及建筑业从业人员自2013年起持续减少，劳动力供给下降加剧用工难。
   • 自动化转型升级被视为缓解人力成本压力的有效路径。

5. 服务业低成本红利逐渐消失

   • 外卖、快递等新兴服务业吸引大量劳动力，但成本上涨趋势明显，2020年美团骑手成本占收入73%。
   • 骑手单均成本自2016年起增长48%，未来需通过客单价提升来维持盈利。

6. 科技行业需高产出匹配高薪酬

   • 科技行业以人才为核心，高薪酬需有高产出支撑，两者匹配才能实现可持续发展。
   • 药明康德作为典型案例，其人均薪酬与人均创收基本匹配，实现高增长与高股价表现。
   • 三六零则因薪酬与产出不匹配，股价表现不佳。

关键信息

• 人力成本趋势：2012年后工资增速持续高于营收增速，导致薪酬负担上升，侵蚀企业利润。
• 人口结构变化：20-59岁劳动力人口占比下降，劳动力供给减少，工资上涨趋势难以逆转。
• 区域差异：中西部地区薪酬负担普遍较高，长三角地区虽上涨明显，但净利率较高，对冲部分成本。
• 企业属性差异：非国企、小市值公司薪酬负担上升更快，而央企及地方国企相对稳定。
• 行业影响：通信、传媒、电子等净利率偏低行业受人力成本上涨冲击更大。
• 服务业成本压力：外卖骑手成本占收入比例高，单均成本持续上升，需关注客单价提升空间。
• 科技行业表现：科技行业高薪酬需高产出匹配，药明康德表现优于三六零，体现人才与产出匹配的重要性。

风险提示

• 全球疫情的不确定性
• 宏观经济不及预期
• 通胀加速人力成本上涨
• 货币政策超预期收紧
• 历史经验不代表未来

行业与公司分析

• 科技行业：薪酬负担与人均创收增速匹配的公司表现更优，如药明康德。
• 传统行业：制造业、建筑业用工难问题加剧，需加快自动化转型。
• 服务业：外卖骑手成本上升明显，需通过提升客单价来缓解压力。

总结

人力成本上涨是中长期趋势，受人口结构变化和生活成本上升双重因素影响。短期通胀压力可能加速这一趋势，对A股企业利润构成挑战。科技行业因高薪酬与高产出匹配而表现较好，传统劳动密集行业需加快自动化转型，服务业则需关注客单价提升空间。不同地区与企业属性对薪酬负担变化影响显著，需重点关注相关行业及区域的应对策略。