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2021年三季报总结：人力清虚加速，新单保费边际改善

核心内容

中国人寿2021年前三季度实现归母净利润485.02亿元，同比增长3.0%；归母净资产4,708.32亿元，同比增长4.6%；总保费收入5,534.37亿元，同比增长1.8%。尽管新单保费收入同比下滑7.6%，但降幅较前两个季度有所收窄，显示出公司对客户的需求刺激和产品优化的成效。

主要观点

1. 新单保费边际改善，NBV增速稳定

• 新单保费降幅收窄：2021年前三季度新单保费同比下滑7.6%，较2021H1降幅收窄0.8个百分点，Q3单季度同比增速为-3.7%，优于Q1（-6.4%）和Q2（-14.4%）。
• 新业务价值（NBV）承压但稳定：2021年前三季度NBV同比增速为-19.6%，环比2021H1下降0.6个百分点，整体保持稳定，且降幅优于行业平均水平。
• 产品与活动助力需求：公司通过客户节、金融知识普及月和北京环球影城试营业体验活动等，配合增额终身寿等新产品发行，有效刺激了潜在与存量客户需求。

2. 人力规模大幅缩减，清虚提质进程加快

• 个险代理人数量下降：2021年前三季度个险代理人数量由2020年同期的158万人降至98万人，同比减少38.0%。
• 人均产能提升：人力规模缩减幅度远高于NBV下降水平，反映出公司销售队伍效率的提升。
• 改革持续推进：公司将继续加大代理人改革力度，推动队伍规模缩减与效能提升的“高质量发展”路径。

3. 准备金补提影响业绩，投资端表现稳健

• 准备金补提压制利润：由于精算假设变动，公司增提准备金231.18亿元，导致税前利润减少，归母净利润同比增速下降至3.0%。
• 净投资收益增长：净投资收益为1,392.03亿元，同比增长13.4%，净投资收益率为4.4%。
• 总投资收益表现良好：总投资收益为1,656.95亿元，同比增长12.8%，总投资收益率为5.3%。
• 浮盈维持高位：浮盈达450.02亿元，显示投资端具备较强的盈利支撑。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司2021-2023年新业务价值预测分别为478.8/470.6/493.1亿元，对应VNPS分别为1.69/1.67/1.74元。
• 估值水平：截至2021年10月29日，公司A股PEV估值为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。
• 长期看好：康养需求旺盛将为行业带来发展空间，中国人寿凭借下沉市场优势有望率先受益；“鼎新工程”的推进也将驱动公司实现规模与价值的共振。

关键信息

• 财务数据：

  • 归母净利润：485.02亿元（+3.0%）
  • 归母净资产：4,708.32亿元（+4.6%）
  • 总保费收入：5,534.37亿元（+1.8%）
  • 新单保费收入：1,612.36亿元（-7.6%）
  • 净投资收益：1,392.03亿元（+13.4%）
  • 总投资收益：1,656.95亿元（+12.8%）
  • 浮盈：450.02亿元

• 人力与NBV：

  • 个险代理人数量：98万人（-38.0%）
  • 新业务价值增速：-19.6%（环比下降0.6pct）

• 估值指标：

  • PEV（2021-2023年）：0.69 / 0.61 / 0.54倍
  • VNPS（2021-2023年）：1.69 / 1.67 / 1.74元

风险提示

1. 保障型产品后续销售不及预期
2. 长端利率大幅下行影响投资端
3. 投资收益大幅下行

数据来源与图表说明

• 数据来源：公司财报、Wind、东吴证券研究所
• 图表涵盖公司归母净利润、净资产、总保费、新单保费、NBV、个险代理人数量、净/总投资收益率等关键指标，用于分析公司经营趋势与市场表现。