深度报告-20220801-东吴证券-高测股份-688556.SH-切片代工核心问题之五问五答_14页_1mb

高测股份（688556）切片代工核心问题分析总结

核心内容概述

高测股份通过切片代工业务拓展，实现了从设备制造商向切片服务提供商的转型，旨在利用其技术优势，提升盈利能力并开拓新的业绩增长点。本文围绕切片代工模式的核心逻辑、技术优势、盈利预测及长期市场空间等五个核心问题展开分析。

主要观点

1. 切片代工模式的核心逻辑

• 高测股份规划总产能达到47GW，预计2022-2024年产能分别为21GW、40GW、47GW，出货量分别为12GW、25GW、45GW。
• 切片代工服务通过协议方式运作，公司收取代工费、硅泥回收收入及结余硅片销售收入。
• 对客户而言，可实现轻资产运营，并通过高测的切片技术提升硅片产出，降低成本。
• 对高测而言，代工模式可享受技术红利，将研发成果转化为收入，提升盈利水平。

2. 为什么高测股份能比硅片新玩家多出片

• 高测在设备、金刚线和切割工艺方面均具备领先优势。
• 设备方面：采用高线速度切片机（2400-2600m/min），并具备可调轴距技术，兼容多种硅片规格。
• 金刚线方面：线径更细，减少硅料损耗，断线率低，提升良率。
• 工艺方面：对金刚线控制能力更强，硅片厚度方差小，可贴近下限切割，提升单位重量硅棒的出片量。

3. 高测股份的领先优势是否持续放大

• 薄片化、细线化趋势下，技术门槛提升，高测具备相关核心技术，有望巩固领先优势。
• 当前硅料价格高位推动薄片化进程，高测技术优势在薄片化趋势中更加明显。
• 预计未来薄片化将进一步放大先进厂商与落后厂商之间的差距，高测将受益于这一趋势。

4. 切片代工短期单GW净利润测算

• 收入来源：代工费 + 硅泥回收 + 结余硅片销售收入。
• 代工费和硅泥回收可覆盖成本的80%-90%，利润主要来自结余硅片销售。
• 当前硅料价格高位，单GW利润可达4000万元，但因产能爬坡，2022Q1实际利润为2200万元。
• 预计未来稳态情况下，单GW利润约为1500万元，释放较大业绩弹性。

5. 切片代工的长期市场空间

• 短期客户主要为硅片新玩家和电池片厂，因缺乏切片产能及经验。
• 长期来看，硅片厂老玩家可能逐步采用切片代工服务，推动市场空间扩大。
• 薄片化、细线化趋势将提高对切片设备和工艺的要求，高测形成设备、耗材、工艺闭环，有望进一步巩固技术优势。

关键信息

盈利预测与估值

• 归母净利润预测分别为：2022年5.3亿元，2023年8.3亿元，2024年12.7亿元。
• 对应PE分别为：36X、23X、15X，维持“买入”评级。

市场数据与财务指标

风险提示

• 行业受政策波动影响较大；
• 业务拓展可能不及预期。

技术与市场趋势

• 切片技术持续迭代，大尺寸、薄片化、细线化趋势明显；
• 薄片化趋势下，高测技术优势更加突出，可提升单位硅棒出片量；
• 未来硅片价格回落，高测通过让利客户，有望维持合理利润空间；
• 高测具备半片切割技术，提升硅料利用率和出片率。

总结

高测股份通过切片代工模式，利用其技术优势和产业链协同效应，为客户提供轻资产运营方案，并实现自身业绩增长。随着行业技术升级，高测有望在切片环节持续保持领先，扩大市场份额，提升盈利能力。未来47GW的切片代工产能将释放显著的业绩弹性，维持“买入”评级。