20210609-中国银河-2021年5月通胀点评_剪刀差拉大_工业品价格上行并未有效传导_6页_837kb

宏观点评报告总结（2021年6月9日）

核心内容

2021年5月，我国CPI同比小幅走高至 1.3%，高于市场预期 1.6%，但环比下行 0.2%，整体通胀水平温和。核心CPI同比小幅回升至 0.9%，环比小幅上行 0.1%，显示消费价格整体仍处于低位运行状态。

CPI环比下行主要由 食品价格走低 所致，其中 蔬菜价格下行5.6%，水果价格下行2.7%，猪肉价格下行11.0%，综合畜肉类价格下行6.0%。非食品价格则小幅上行，包括 交通工具用燃料价格上涨1.6%、家用器具价格上涨0.2%、旅游价格上涨1.9% 以及 服务类产品价格上涨0.6%。

主要观点

1. CPI全年预计温和

• 2021年6月CPI翘尾影响为 1.4%，预计新涨价因素平稳，全年CPI同比增速预计在 1.0% 左右。
• 疫情后我国消费增速回升低于预期，导致物价上升困难。
• 有效需求不足是当前经济的主要问题，需时间解决贫富分化及新经济需求的释放。

2. 工业品价格上行传导困难

• 工业品价格持续上行，但向消费品的传导仍受阻，主要由于 工资涨幅较低。
• 白色家电价格有所上行，但 房地产-房租链条变动不大，表明价格传导机制尚未完善。

3. PPI持续上行，但未来或回调

• 5月PPI同比上涨 9.0%，环比上行 1.6%，主要受 能源价格、黑色金属、有色金属 和 煤炭 等大宗商品价格上涨推动。
• 预计6月PPI环比可能 下滑，全年PPI同比增速预计在 6% 左右。
• 黑色系产品价格在5月末快速下行，仍需观察 下游建材成交量 和 库存情况。

关键信息

• 食品价格下行：蔬菜、水果、猪肉价格显著下降，是CPI环比下行的主要原因。
• 非食品价格上行：原材料价格上涨、旅游和服务业价格走高带动非食品价格温和上行。
• PPI上行动力：能源、黑色金属、煤炭等价格上涨是PPI走高的主要驱动力。
• 通胀前景：CPI全年预计温和，PPI可能在 6% 左右，但未来走势需关注 供给与需求变化。
• 政策与经济背景：中央政府清理地方政府债务，推动 财政与金融改革，基建投资难以期待。扩大有效需求需解决 分配问题 和 贫富分化。

未来展望

• 猪肉价格预计震荡下行至 8月份，蔬菜价格将在 7月份 震荡回落。
• 有效需求不足将制约物价全面上行，CPI可能在未来 2-3年 保持低位运行。
• 原油价格保持高位震荡，服务价格温和上行，食品价格回落幅度减弱，6月CPI或维持平稳。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 经验：自2010年11月加入中国银河证券研究部，擅长数据预测。
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

评级体系

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20% 及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10% 及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 20% 及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报 10%-20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报 10% 及以上

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