通胀专题报告_未来通胀怎么看__23页_1mb

未来通胀怎么看？

核心内容

本报告分析了未来国内及海外通胀走势，重点探讨了CPI与PPI的变动逻辑，以及央行货币政策对通胀的考量。同时，也从宏观视角验证了通胀的走势，并延伸至全球主要国家的通胀动向，为投资者和政策制定者提供了多维度的通胀预测和风险提示。

主要观点

1. 通胀看什么？

• 央行关注的通胀指标不仅限于CPI，还包括PPI和GDP平减指数。
• CPI与PPI的走势不完全一致，PPI成为当前通胀变动的主要驱动因素。
• 2015年以来，CPI持续高于1.5%，但货币政策未收紧，说明央行对通胀的判断标准发生了变化，更关注结构性指标。

2. PPI怎么看？

• PPI的主要波动驱动项是采掘工业，其中原油和南华工业品指数对PPI影响显著。
• 原油价格与PPI走势高度相关，南华工业品指数在短期对PPI有较强预测作用。
• 假设原油价格年底上冲至70美元，PPI可能在2018年整体保持低位，但2季度因基数效应有所上行。
• PPI下行是基本面的重要利好，2018年通胀水平整体可控。

3. CPI怎么看？

• CPI的波动主要来自食品价格，尤其是猪肉价格。
• 猪肉价格虽受环保压力影响有所上升，但突破历史高点的可能性较低，猪通胀压力有限。
• 2018年CPI总体中枢略高于2017年，但不超过2%，整体走势平稳。
• 产出条件和货币条件均显示CPI无显著上行压力，未来走势以平稳为主。

4. 通胀总体怎么看？

• PPI向CPI的传导目前不重要，通胀主要由PPI主导。
• 2018年PPI进入下行区间，整体通胀水平不会过高。
• GDP平减指数作为综合指标，也显示2018年通胀将明显下行。

5. 基于通胀看海外

• 短期：日本通胀仍低，政策按兵不动；欧洲HICP持续走强，关注其可持续性；美联储面临就业与通胀不一致的挑战，存在较大不确定性。
• 长期：需关注美欧日是否进入正反馈或负反馈机制，以及消费复苏是否持续分化。
• 原油价格的走势将对全球通胀产生重要影响，但受供给端制约，价格可能维持在50-60美元区间。

关键信息

• PPI是当前通胀的主要驱动因素，需重点关注原油价格与南华工业品指数。
• CPI未来走势平稳，猪通胀压力可控，非食品项走势与PPI关联性强。
• 央行货币政策多目标制，通胀指标已从单一CPI扩展至PPI和GDP平减指数。
• 原油价格在50-60美元区间内是较大概率的走势，对PPI和全球通胀有重要影响。
• 工资和就业是影响美欧日通胀的长期因素，需关注其变化趋势。
• 风险提示：
  • 猪肉价格超预期上行；
  • 油价突破70美元；
  • 主要国家工资上行。

图表引用（关键图示）

• 图26：CPI与PPI走势；
• 图27：PPI与CPI非食品项；
• 图28：CPI食品项与非食品项；
• 图29：CPI、PPI与GDP平减指数模拟；
• 图39：WIT油价与全美原油库存同比；
• 图43：原油价格可能的走势与PPI；
• 图44：美国就业与通胀；
• 图45：欧洲就业与通胀。

总结

本报告系统分析了国内及海外通胀的驱动因素和未来走势，指出PPI是当前通胀的主要指标，CPI受食品价格影响，但整体可控。同时，报告强调了原油价格、工资增长与就业情况对通胀的长期影响，并指出2018年通胀将整体下行，货币政策将维持宽松基调。