2018-大炼化系列报告之三_PX价格有望适度下行_利好聚酯产业链_22页-2mb

报告摘要

本报告由方正证券研究所发布，分析了PX（对二甲苯）价格未来可能适度下行的趋势，并探讨了其对下游PTA（精对苯二甲酸）和聚酯产业链的影响。同时，报告指出，由于PX行业目前的产能扩张及成本优势，未来采取反倾销措施的可能性较小。

PX产能扩张
- 中国PX产能将在未来三年迎来最大扩产高峰，预计2020年产能将达3143万吨，基本实现自给自足。
- 新增产能主要来自炼化一体化项目，采用长流程工艺，成本显著低于中流程和短流程装置。
- 2018年11月，中国大陆PX产能为1553万吨，占亚洲总产能的35%，预计2020年产能占比将进一步提升。
PX价格下行利好产业链
- PX价格下降将带动PTA及聚酯行业盈利提升，因为原材料成本降低会刺激下游需求。
- 上海石化和华锦股份的盈利与油价呈负相关，PX价格下降将延迟一年带动下游盈利增长。
- PTA、聚酯行业的高集中度赋予龙头企业较强的控价能力，有助于扩大产业链价差，提升盈利。
反倾销措施可能性较小
- 当前PX行业与2006-2010年PTA行业类似，但未来亚洲PX的边际成本将由日韩的短流程装置承担，而非中国。
- 国内PX成本优势显著，进口PX的关税和运输成本较高，使得国外低价倾销难以挤占国内市场。
- 2009年PTA行业曾因反倾销而受益，但PX行业由于成本结构不同，反倾销可能性较低。

2018年11月数据
- 全球PX总产能：5581万吨
- 亚洲PX总产能：4459.2万吨
- 中国大陆PX产能：1553万吨
- 亚洲PX开工率：2018年79.4%，2019年69.6%，2020年73.8%
成本影响因素
- PX成本主要受石脑油价格和生产工艺影响，长流程装置成本最低。
- 短流程装置成本最高，未来可能逐渐被出清。
进口依赖度
- 2017年中国PX进口依赖度高达59%，主要来自韩日。
- 预计2020年进口依赖度将降至32%，实现大部分国产化。
反倾销历史回顾
- 2009年，中国对韩国和泰国的PTA实施反倾销税，遏制了低价倾销。
- 反倾销税实施后，韩国PTA出口价格大幅上升，出口量下降。

PX价格下行对产业链的利好
- PX价格下降将提升PTA和聚酯行业的盈利能力，尤其在成本下降后需求增加。
- 产业链效率提升，盈利空间扩大。
PTA-聚酯产业链
- PTA是聚酯的主要原料，聚酯用于生产涤纶纤维、切片和薄膜，其中涤纶纤维占75%以上。
- PTA需求增长带动产业链景气，2001-2008年PTA表观消费量持续增长。