20180312-招商证券-石化行业2017年年报前瞻_石化盈利修复_聚酯产业链持续复苏_34页_1mb

报告摘要

石化行业2017年年报前瞻总结

核心内容概述

2017年石化行业整体盈利修复，聚酯产业链持续复苏。全年布伦特原油均价为54.91美元/桶，同比上涨9.85美元/桶，Q4均价为61.59美元/桶，环比Q3上涨9.44美元/桶。行业整体表现亮眼，46家主要石化上市公司2017年净利润合计约916亿元，同比增长约88%。然而，2017Q4净利润合计为187亿元，同比下降约17%，环比下降约18%，主要由于石化油服Q4提取大量减值准备，导致亏损额达73亿元，环比下降63亿元。剔除石化油服后，其他45家公司Q4盈利环比有所改善。

主要观点

油价走势：2017年油价呈现“先抑后扬”的趋势，Q4油价震荡上行，预计上游勘探业务盈利改善。
炼化业务：Q4炼化业务盈利略有下滑，但受益于库存收益，炼油业务盈利环比大幅改善。
聚酯产业链：Q4PTA价差高位维持，涤纶长丝盈利超预期，行业格局持续改善，成为17年最大亮点。
PDH及丙烯酸：PDH价差总体稳定，丙烯酸及酯行业复苏基本确立，盈利环比改善。
C4板块：甲乙酮、顺酐等产品价差表现创近5年新高，盈利明显改善。
天然气：2017年天然气消费增速约15%，Q4受煤改气影响，LNG价格暴涨，一体化天然气供应商受益。
投资建议：重点推荐桐昆股份、恒逸石化，关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣；同时看好中天能源和东华能源等。

关键信息

油价与炼化盈利

2017年布伦特原油均价为54.91美元/桶，同比上涨9.85美元/桶。
Q4布伦特原油均价为61.59美元/桶，环比上涨9.44美元/桶。
乙烯与石脑油价差同比下降5.7%，Q4价差同比和环比分别增长20.57%和8.37%。
丙烯与石脑油价差同比大幅增长23.91%，Q4价差同比和环比分别下降1.07%和14.28%。
丁二烯与石脑油价差同比下降4.71%，Q4价差同比下降49.7%。
炼化业务盈利同比基本持平，Q4环比略有改善。

聚酯产业链

PTA盈利：Q4价差保持高位，达855元/吨，同比提升21.55%。
涤纶长丝：Q4盈利超预期，POY、FDY和DTY价差分别环比下降24元/吨、264元/吨和上升31元/吨，但同比均有所下滑。
主要公司表现：
- 恒逸石化：2017年净利润约17~19亿元，同比增长105%~129%；Q4净利润约3.5~5.5亿元。
- 桐昆股份：2017年净利润约17.9亿元，同比增长58%；Q4净利润约6.4亿元。
- 荣盛石化：2017年净利润约20.02亿元，同比增长4.23%；Q4净利润约4.47亿元。
- 恒力股份：2017年净利润约17.19亿元，同比增长46%；Q4净利润约6.17亿元。
- 新凤鸣：2017年净利润约14.97亿元，同比增长105%；Q4净利润约5.65亿元。

PDH与丙烯酸产业链

PDH价差Q4为1306元/吨，环比Q3下降30%，但整体盈利依然可观。
东华能源和卫星石化业绩快速增长，尤其是东华能源，2017年净利润约10.56亿元，同比增长125%。
丙烯酸及酯行业复苏基本确立，盈利环比改善。

天然气与LNG

2017年天然气消费增速约15%，Q4受煤改气影响，LNG价格暴涨。
拥有LNG接收站的民营企业受益明显，中天能源因其拥有加拿大便宜气源，被继续看好。

风险提示

国际油价大幅波动
国内外经济增速下滑导致化工品需求下降

重点推荐与关注公司

重点推荐：桐昆股份、恒逸石化
关注：荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、中天能源、东华能源、卫星石化

行业展望

2018年油价预测：布伦特油价中枢区间预计在55~65美元/桶，维持“中油价”观点。
投资主线：涤纶长丝产业链+大炼化、滚动收购美国页岩油、一体化天然气、PDH高景气。
估值与弹性：估值安全边际和未来空间弹性较大，重点推荐具备成长潜力的公司。

业绩亮点

新凤鸣：2017年净利润约14.97亿元，同比增长105%；Q4净利润约5.65亿元，环比增长39.51%。
华峰氨纶：2017年净利润约3.99亿元，同比增长231%；Q4净利润约1.18亿元，环比增长33%。
泰和新材：2017年净利润约0.99亿元，同比增长68%；Q4净利润约0.30亿元，环比增长286%。

结论

石化行业在2017年整体盈利修复，聚酯产业链持续复苏，成为行业亮点。Q4油价震荡上行，上游盈利改善，炼油业务库存收益显著。PDH和丙烯酸行业复苏明显，C4板块表现亮眼。重点推荐桐昆股份和恒逸石化，关注其他如荣盛石化、恒力石化、新凤鸣等公司。同时，一体化天然气供应商如中天能源也值得关注。整体来看，石化行业在2018年仍有结构性机会，建议投资者关注具备成长性和估值优势的公司。

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