20240126-华创证券-达势股份-01405.HK-深度研究报告_品牌势能成长_加速扩张赋能盈利拐点向上_25页_2mb

达势股份（01405HK）深度研究报告总结

达势股份是全球最大披萨品牌达美乐比萨（Domino’s Pizza）在中国内地、香港、澳门的独家总特许经营商。公司自1997年进入中国市场以来，逐步发展为本土化特色明显的比萨品牌。股权结构稳定，管理层经验丰富，核心高管团队具备零售、餐饮及科技行业经验，推动品牌势能持续提升。

公司概况与经营数据

• 财务表现：
  2019-2022年收入年复合增速达3417%，2023年上半年收入同比增长515%。门店数量复合增速为299%，截至2023上半年门店数量达672家。

  • 北上市场收入贡献占比从2020年的78.7%降至45.1%，主要因新增长市场（杭州、深圳等）收入增长迅速，CAGR达777%。
  • 外送订单占比2023年上半年达63.6%，北京及上海市场为76.5%，新增长市场为47.8%。

• 同店销售与盈利：
  2022年同店销售额1542亿元，复合增速40.8%。2023年上半年同店增速达88%。公司亏损持续收窄，2023上半年经调EBITDA率达92%，净亏损率达13%。

• 门店扩张与成本控制：
  门店扩张策略聚焦华东、华北、华南，2023年计划新增84家门店，2024-2025年目标分别为240家、300家。成本方面，外卖订单占比提升，人工、租金成本占比逐步下降，2022年员工成本占比43.6%。

核心竞争力

1. 产品本土化：
   2018年以来推出130多种新菜单，如金沙咸蛋黄嫩鸡比萨，打造高复购爆款产品。
2. 外送服务：
   承诺30分钟必达，配备自有骑手车队及智能订单系统，平均配达时间23分钟。
3. 供应链管理：
   集中采购及中央厨房生产，物料成本占比较高但规模效应显著，三大央厨覆盖华中、华东、华南。

行业分析与估值

• 市场规模：
  中国比萨市场规模从2016年的228亿元增至2022年的375亿元，复合增速86%，预计2027年达771亿元。外送市场增速（+192%）高于堂食市场（+5.0%）。

• 竞争格局：
  2022年达美乐市占率53%，尊宝（21.3%）、必胜客（35.2%）分列二三位。品牌差异化凸显，达美乐以外卖模式快速扩张。

• 估值：
  华创证券预计2023-2025年公司归母净利润分别为-4300万、400万、138亿港元，目标价6491港元，首次给予“推荐”评级。

风险提示

• 同业竞争加剧、单店经营不及预期、宏观经济波动。
• 盈利拐点关键因素：品牌知名度提升、规模效应及门店运营效率提升。

达势股份正处于高速增长与盈利改善的过渡期，有望依托本土化优势及门店扩张实现长期盈利提升。