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传媒行业2018年投资报告总结

核心内容

本报告由浙商证券研究所颜沁撰写，发布于2018年1月19日，主要分析传媒行业，尤其是影视行业在2018年的投资机会。报告指出传媒板块估值分化是行业发展的必然趋势，内生增长稳定的龙头公司具备更高的估值潜力，市场对传媒板块整体持观望态度，仓位较低，是布局的最佳时机。

主要观点

1. 板块估值分化，龙头公司前景看好

• 行业现状：传媒板块在2013-2015年因外延并购而估值大幅上升，但目前估值水平接近2012年起步阶段，行业增速未见明显改善。
• 估值逻辑：内生增长稳定的公司、盈利点契合消费升级趋势、具备二次创新能力的龙头公司，其股价有望止跌回升。
• 投资建议：首推影视剧和电影板块，建议超配龙头公司，重点推荐华策影视、慈文传媒、光线传媒、华谊兄弟。

2. 电视剧行业估值分化，龙头“护城河”优势凸显

• 市场担忧：项目制运作的不确定性、视频平台话语权增强。
• 行业集中度提升：头部内容公司占据电视端50%-60%、网络端70%-80%的市场份额。
• 头部剧价格持续上涨：头部剧网络单价从2011年的10万/集上涨至2017年的700万/集，2018年预售价格已达1000万/集。
• 平台与内容公司合作共赢：平台方加大对自制剧的投入不会挑战龙头内容公司的地位，两者关系将长期处于合作状态。
• 头部剧的影响力：头部剧具有更强的流量号召力和“拉新”作用，如《那年花开月正圆》点击量远超同期网剧。

3. 电影行业去泡沫，回归初心现真金

• 市场疑惑：16年票房增速下滑是否为行业常态，观影需求是否仍然存在，电影行业是否仍有盈利空间。
• 行业改善：电影行业已从低投入高回报的泡沫时代回归理性，观影需求呈上升趋势，总票房和观影人次持续回暖。
• 头部电影影响力增强：2017年10亿以上电影数量占比3.16%，贡献总票房比重达46.24%，头部电影对票房的拉动作用显著。
• 电影行业三大价值环节：
  1. 电影内容投资制作；
  2. 在线电影票务市场；
  3. 衍生品市场。
• 衍生品市场潜力巨大：好莱坞衍生品收入占全产业链收入的30%-40%，国内衍生品市场空间预计超1000亿，目前才刚刚起步。
• 实景娱乐成为增长动力：如华强方特、宋城演艺等公司已成功探索实景娱乐模式，通过IP内容吸引游客。

关键信息

• 头部公司优势：华策影视、慈文传媒、光线传媒、华谊兄弟等公司具备强大的内容制作能力和市场影响力，是行业龙头。
• 行业集中度提升：电视剧行业甲种许可证公司占比极低（仅0.79%），头部公司占据市场主导地位。
• 平台与内容公司关系：平台方与内容公司长期合作共赢，平台方对稀缺内容的争抢将持续。
• 票房增长逻辑：消费升级是推动票房增长的长期因素，优质影片和宣发模式将带动行业回暖。
• 票务市场趋势：在线售票占比已提升至80%，盈利时点已到来，双寡头垄断格局形成。
• 衍生品与实景娱乐：衍生品和实景娱乐将成为驱动电影行业增长的重要动力，特别是头部电影集团。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内证券相对于沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡三个等级。
• 报告提醒：投资决策应结合个人持仓结构和其他因素，不能仅依赖投资评级。

行业评级

• 传媒行业评级：看好

图表与数据支持

• 图1：传媒行业近5年的估值、行业增速情况。
• 图2 & 图3：电视剧和电影行业15、16年主营毛利稳定增长。
• 图4 & 图5：电视剧甲种证情况及头部剧网播量对比。
• 图6 & 图7：观影人次增速回升及公司业绩增长。
• 图8 & 图9：各线城市票房占比及电影体量分布情况。
• 图10 & 图11：头部电影票房情况及国产片票房分布。
• 图12：在线售票市场双寡头垄断。
• 表1 & 表2：2014-2017年电视剧收视率和网播点击量TOP10。
• 表3：2012-2018年头部剧价格变化。
• 表4：全球衍生品收入TOP10电影。
• 表5：国内主要代表性实景娱乐项目。

结论

传媒行业正处于估值分化阶段，龙头公司凭借“护城河”优势和持续创新能力，具备更高的估值潜力。电视剧行业集中度提升，头部公司占据主导地位，电影行业回归理性，头部电影带动票房增长，衍生品与实景娱乐成为新的增长点。当前市场对传媒板块持观望态度，是布局的最佳时机，建议重点关注影视剧和电影板块，超配龙头公司。