影视行业18年投资报告：虎踞龙盘今胜昔-20180119-浙商证券-13页-1mb

报告摘要

传媒行业投资报告总结（2018年1月19日）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年传媒行业，尤其是影视行业（包括电视剧和电影）的投资前景。报告指出，传媒板块估值分化是行业发展的必然趋势，龙头公司凭借内生增长、盈利点契合消费升级趋势以及二次创新优势，有望止跌回升。目前市场对传媒板块持观望态度，仓位较低，是布局的最佳时机，重点推荐影视剧和电影板块，建议超配龙头公司。

主要观点

1. 传媒板块估值分化

市场疑惑：传媒板块在2013-2015年因外延并购活跃而估值上升，但近年来行业增速未见明显改善，缺乏全行业大发展的刺激因素。
行业趋势：估值分化是必然趋势，内生增长稳定、盈利点契合消费升级的龙头公司更具备投资价值。
投资建议：当前市场总体持观望态度，仓位较低，是布局传媒板块的最佳时机，建议超配头部影视公司，重点推荐影视剧和电影板块。

2. 电视剧行业估值分化，龙头“护城河”优势凸显

市场疑惑：电视剧行业面临项目制运作的不确定性及视频平台话语权增强的挑战。
行业现状：
- 电视剧行业参与者众多，但具备制作和宣发能力的公司仅占极少数。
- 截至2017年5月，仅有113家公司获得甲种许可证，占比0.79%。
- 头部影视公司（如华策、慈文、正午等）占据了电视端50-60%、网络端70-80%的市场份额。
价格趋势：
- 头部剧网络单价从2011年的10万/集上涨至2017年的700万/集，2018年预售价格已涨至1000万/集。
- 参考Netflix的单剧成本，平台方在采购价格提升上仍有空间。
合作共赢：
- 视频平台虽加大对自制剧的投入，但头部内容公司仍占据不可替代的地位。
- 自制剧模式有助于缓解内容公司先期成本压力，同时推动用户付费习惯的形成。
- 头部剧的流量号召力和影响力远超自制剧，对“拉新”和维护会员流量至关重要。

3. 电影行业去泡沫，回归初心现真金

市场疑惑：电影行业是否仍具备盈利能力？观影需求是否持续？
行业现状：
- 电影行业已度过低投入高回报的泡沫时代，目前观影需求呈上升趋势。
- 2016年10亿以上影片占总量2.15%，贡献票房达30.93%；2017年这一比例上升至3.16%，贡献票房达46.24%。
- 头部电影对票房的贡献显著增强，如《战狼2》、《羞羞的铁拳》等影片占国产片票房收入的31.7%。
行业发展趋势：
- 电影票房向头部聚集，优质制作公司将获得显著红利。
- 在线电影票务市场占比已从2015年的54%提升至2018年的80%，盈利时点已到来。
- 猫眼与微影合并后，市场集中度迅速提升，双寡头垄断格局形成，票价服务费占比或有提升空间。
衍生品市场潜力巨大：
- 衍生品市场是电影行业最具吸金能力的环节之一，全球衍生品收入占电影总收入的30%-40%。
- 《冰雪奇缘》衍生品收入达35亿美元，持续吸金能力显著。
- 国内电影衍生品市场空间巨大，预计超1000亿元，目前才刚刚起步。
- 实景娱乐产业正在兴起，依托优质IP内容吸引游客，如华强方特、宋城演艺等公司已成功探索这一模式。