20210826-德邦证券-山东赫达-002810.SZ-2021中报点评_业绩符合预期_维持高增长_3页_665kb

报告摘要

本报告对山东赫达（002810.SZ）2021年中报进行分析，指出公司业绩表现良好，盈利能力持续增强，未来增长潜力较大，因此维持“买入”投资评级。

业绩表现强劲：2021年半年度报告数据显示，公司实现营业收入7.53亿元，同比增长22.08%；归母净利润1.86亿元，同比增长53.24%，创历史新高。
产品结构优化：公司主营产品纤维素醚和植物胶囊持续放量，推动业绩增长，同时毛利率稳步提升，整体毛利率达38.76%，净利率达24.68%。
板块增长显著：
- 纤维素醚板块2021H1收入4.65亿元，同比增长10.24%，毛利率达34.19%。
- 植物胶囊板块2021H1收入1.47亿元，同比增长67.19%，毛利率达66.55%，其中子公司赫尔希净利润同比增长103.7%。
产能扩张计划：
- 公司拟对赫尔希进行3.05亿元投资，预计2023年3月底前建成投产，届时植物胶囊总产能将达350亿粒/年。
- 子公司淄博赫达投资13.2亿元建设4.1万吨/年纤维素醚项目，一期3万吨预计2022年投产，未来产能将翻倍。
市场前景广阔：食品级纤维素醚是植物肉核心配料，公司掌握核心技术，国内仅有其能生产，且米特加中试项目投产，有望加速植物肉产业化进程，带动公司业绩增长。
投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.10、1.60和2.23元，对应PE分别为48、33和24倍，考虑其未来三年产能翻倍及业绩高增长，维持“买入”评级。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,113	1,309	1,946	2,555	3,214
净利润（百万元）	158	252	377	546	760
毛利率（%）	33.5	36.8	39.7	41.8	44.1
净利润率（%）	19.3	19.4	21.4	23.7	-
净资产收益率（%）	21.0	21.9	24.1	25.1	-
每股收益（元）	0.46	0.74	1.10	1.60	2.23

盈利能力指标：
- 毛利率稳步提升，从2020年的36.8%增长至2021E的39.7%。
- 净利润率从19.3%提升至21.4%。
- 净资产收益率从21.0%提升至24.1%。
经营效率指标：
- 应收账款周转天数略有上升，从61.1天增长至64.2天。
- 存货周转天数保持稳定，为48.5天。
- 总资产周转率从0.8提升至0.9。
- 固定资产周转率从1.9提升至2.6。
偿债能力指标：
- 资产负债率从28.8%上升至30.2%，但随后下降至21.1%和18.8%。
- 流动比率从1.7下降至1.6，再提升至2.4和3.0。
- 速动比率从1.4下降至1.3，再提升至2.0和2.6。
- 现金比率从0.6上升至0.9和1.5，显示公司流动性增强。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流（百万元）	387	363	546	748
投资活动现金流（百万元）	-311	-476	-247	-267
融资活动现金流（百万元）	-51	292	-243	-3
现金净流量（百万元）	19	180	56	478